【策略观点】
        翁湉(策略)
        "磨"底的纠结期，适合价值投资，不宜短炒--港股市场策略最新观点(兴业策略张忆东翁湉20160406)
        ★港股磨底过程尚未结束，风险偏好反复波动，短期行情趋于不稳定--近期的新变化是，上周美联储主席耶伦的鸽派讲话超市场预期，但是并没有持续提升风险偏好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受耶伦讲话影响，市场隐含的四月议息会议加息概率降为0%，六月概率仅有28%，美元指数短期转升为跌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们在2月中旬提出海外市场跌深反弹，并在3月下旬提出港股短期行情"跟随美元和油价的指挥棒"。随着美联储的变化，美元走弱作为3月份港股反弹的主要驱动力之一，在二季度前期可能仍是个正面因素，但是，通过耶伦讲话之后的海外股市、商品期货只是"一日游"反弹来看，美元走弱对海外风险偏好的影响已钝化。--美联储加息的休战期，港股行情更易受经济基本面的影响，特别是对于油价和中国经济的预期变化更加敏感。（1）与新兴市场风险偏好高度相关的变量--原油价格，已从受美元走弱驱动走强的货币现象，演变成近期的同步走弱，反映出市场对于全球需求的谨慎，也意味着新兴市场的风险偏好回落，对港股短期也有压力。后续观察风险偏好的重要时点：主要产油国将于4月17日在多哈召开会议，关注"冻产"协议能否达成，尤其是伊朗和伊拉克是否会同意限产。（2）中国经济短期企稳，但是复苏基础仍受质疑。一方面，最新的中国3月制造业PMI虽然超预期涨至50.2，但是该数据公布之后，新兴市场特别是大宗商品并未如以往那般受提振上涨，反而继续大跌，这也许提醒我们，2月份至今的海外风险资产反弹已price  in中国经济的弱复苏。
        另一方面，兴业策略团队进行的投资产业链的微观调研反馈，除了春季补库存的季节效应外，需求复苏不明显。而价格反弹后，通胀压力提升，而且供给侧改革推进受影响。（3）海外投资者对于债转股的解读偏负面，对银行资产质量以及中国经济的运行效率更担忧，从而中资银行等权重股有价值重估的风险。--中长期来看，在全球经济缓慢复苏的背景下，货币宽松的游戏还将继续，难以摆脱QE  trap，谁都不愿承担出局者的风险，主要经济体之间不断地经历大国博弈和大国默契的转换，因此，经济低增长+资产价格高波动将是常态。尤其是受资金流动和风险偏好影响最大的新兴市场，risk  on/risk  off  的轮动性周期越来越短，能够连续跑赢新兴市场指数的区域很少，此前表现相对滞后的新兴市场，往往也有均值回归的需要。从今年迄今的表现来看，港股在主要新兴市场中排名倒数，是全球估值洼地，从长线价值投资的角度具备安全边际。