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研究报告:海通证券-解析近期流动性趋势:流动性偏紧的四大原因-160406

股票名称: 股票代码: 分享时间:2016-04-07 08:57:20
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 姜超,顾潇啸
研报出处: 海通证券 研报页数: 12 页 推荐评级:
研报大小: 917 KB 分享者: hea****05 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        3  月下旬以来流动性持续偏紧,各期限银行间质押回购利率全面上行,3  月最后一天上交所隔夜回购利率一度冲高到12.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】资金面压力加大有多方面原因,除了季末效应外,还有4  点考验值得关注,展望4  月,资金面仍存多方隐忧。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        考验一:银行宏观审慎考核。16  年起,央行将差别准备金动态调整和合意贷款管理机制升级为“宏观审慎评估体系”(MPA),对资产负债情况的考核从以往关注狭义贷款转向广义信贷,银行在临近季末需考虑控制广义信贷增速以达标。广义信贷中包含债券投资、股权及其他投资、买入返售资产,银行可通过短期减少买入返售资产等途径压低某一时点的广义信贷增速,表现为降低债券回购融出规模,以及对非银机构减少资金融出,从而加大资金面压力。
        MPA  评估体系的激励约束措施主要通过实施差别准备金利率来实现,各机构根据MPA  的评估结果,划分到不同的档次,在不同的经济环境下,执行相应的准备金利率,意味着处在评档分界线附近的银行有动力通过减少资金融出等方式,获得更高的差额法定存款准备金利率的收益,也意味着有可能加剧市场上的资金失衡。
        考验二:通胀回升,央行投放受限。中国前两月的物价出现明显的回升趋势,不仅PPI  降幅缩窄,2  月CPI  也创下2.3%的19  个月新高,其中食品价格明显上涨,而非食品价格中枢也在缓慢抬升。3  月以来食品价格轮番上涨,不仅菜价反季节暴涨,猪肉价格也创出5  年新高、3  月同比涨幅接近40%,反映通胀预期或正显著回升。
        在通胀预期上升的背景下,央行货币投放更加谨慎。央行3  月净回笼资金超万亿,且MLF  证实询而未发,意味着货币政策或从实际宽松回归稳健。
        考验三:经济改善,增加资金需求。从基本面角度看,虽然前两月经济开局不佳,但是3  月以来经济出现明显改善迹象。3  月PMI  大幅回升至50.2,重回扩张区间,制造业景气回暖,印证经济改善。
        经济改善增加资金需求。前期地产销量大幅上升,3  月主要23  个一二线城市地产销量同比增速高达94%,4  月前两天依然高达80%,意味着地产销售配套信贷需求随之上升,而地产调控新政陆续出台,或刺激银行短期加快信贷审批和投放。从数据看,前两个月信贷规模先冲高后回落,但与基建投资和地产销量有关的非居民、居民中长贷仍有稳定增长,意味着3  月信贷或重回高位,资金需求上升使得流动性承压。
        考验四:金融加杠杆,债市控杠杆。14  年以来债券市场经历了两年牛市,在收益率大幅下行的背后,是仍高企的负债端成本,为弥补资产和负债之间的利率倒挂,加杠杆成为当前机构增强债券收益的重要方式。面对不断扩大的回购资金需求,银行自身可用于回购供给的资金并未显著增多,资金供给更多依赖于央行的流动性投放,一旦债市控杠杆或推动货币利率上行。
        展望4  月,银行体系流动性迎来法定存款准备金上缴、MLF  到期、财政存款上缴等冲击,而央行投放是否能完全对冲仍是未知,流动性仍将面临考验。
        

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