货币宽松、经济回升是通胀的前奏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】回顾近十年以来的两轮典型的通胀，以CPI  增速超过3%，通胀持续上升界定为通胀区间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）第一轮通胀的物价持续上涨阶段为2007/03-2008/02，CPI  中枢为5.7%，PPI  中枢3.7%；第二轮通胀时期物价持续上涨阶段为2010/05-2011/07，CPI  中枢为4.6%，PPI  中枢为6.2%。从历史经验来看，历次经济回升的过程，都是流动性宽松领先于经济增长，经济增长领先于通胀。两轮通胀略有不同，07  年CPI  先上涨，10年PPI  先上涨。产生这种不同的原因在于，在2007/03-2008/02  的通胀阶段，主要是经济繁荣，  需求旺盛推动的通胀，CPI  增速高于PPI；  而在2010/05-2011/07  的通胀阶段，是全球货币宽松推动的通胀过程，国内的“四万亿”经济刺激计划以及美国的QE1、QE2  相继推出，对全球大宗商品的价格刺激效用更强，PPI  增速高于CPI。
        通胀仍需边走边看。目前仍属于货币宽松阶段，但经济基本面没有明显改善的背景下，由经济好转拉动通胀快速上涨的可能性不大。放眼全年，宏观调控今年注重  “区间调控、定向调控、相机调控”，宏观政策在“供给侧改革”与稳增长之间左右摇摆，如果稳增长仅仅只是经济托底而非强刺激，则经济全面通胀的可能性不大，部分产品的价格上涨不会向实体全面传导。但如果经济稳增长演变成“强刺激”，那么通胀的概率也会大大提高。近期物价上涨源于货币宽松、补库存、稳增长。
        前两轮通胀，资源品弹性大于消费品。07  年和10  年的两轮通胀时期，证券市场表现都是偏上游的采掘、有色等周期行业，以及具有抗通胀能力的消费类行业如食品饮料、农林牧渔、医药等表现较好。消费品中，在当时的通胀阶段投资者热衷于选择需求弹性比较低、具备涨价能力的高端白酒、中药、肉制品、乳制品等细分行业。但这一次的物价上涨与上两轮不同，07  年和10  年的通胀时期，实体经济需求旺盛，投资机会偏上游，上游资源品弹性更大。而这一轮价格上涨，实体经济需求疲弱，上游行业产能过剩严重，相对而言下游消费品的供需结构更加合理，投资机会也将会更偏下游。
        这一次，下游消费品更优。虽然当前经济也处于货币宽松阶段，但07  年、10  年经济景气度较高，而目前全球经济形势低迷，国内经济仍然存在下行压力，这种背景难以支撑周期品价格的趋势回升。在前期报告《周期行业供需分析——供给侧改革系列3》我们也详细分析过水泥、煤炭、有色等行业的供需情况，未来这些行业去产能过程仍需要经历一段较长的时间，距离出清还早，严重的过剩产能也将压制这些产品价格反弹的高度。因此对于这轮物价上涨，建议选择传统行业中继续选择与下游相关、并且供给难以短期快速增加的品种，如化工的维生素、印染、纯碱，农业的养殖，以及食品饮料等，简单概括为选CPI  而非PPI。偏下游行业供需改善更明显。这轮价格上涨，农业养殖和化工中的维生素、印染价格趋势上涨已经成为市场共识，未来可以关注新的涨价消费品如白酒、中药材等。
        风险提示。海内外经济政策波动。