投资要点
        1、直通车机制是“1327号文”的延续和补充直通车机制指定相关城市和县域，定向放宽提高发行效率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】发改委颁布《关于建立部分地区企业申请企业债券“直通车”机制》，定向简化20  个市（州）和20  个县（市，区）企业发行，实际上是1327  号文的补充和延续。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2、  多数“直通车”城市经济羸弱和财政下滑并行
        目前城投存量券中，仅14  个城市涵盖在直通车机制范围内，以此作为观测窗口来看：
        1）  多数城市经济增长乏力，总量和人均同步放缓。其中，资源型城市——吉林辽源、安徽铜陵和福建三明和东北地区——哈尔滨和沈阳均位列其中。
        2）  城市经济与行业同步衰退，财政转入下行通道。除经济青岛和成都等经济状况相对良好的城市之外，多数呈现下滑。其中，沈阳市和哈尔滨等东部地区平均财政收入增速最为缓慢。
        3、  虽然收入问题（财政）没有解决，但政府在着手解决融资问题14  个样本城市GDP  与财政收入整体情况并不理想，对享惠城市的城投债投资价值影响如何？需要从两个方面来看：
        1）  政策放宽与债务臵换激励，对直通车城投平台经营有边际改善作用，但收入端未能企稳修复，城投债仍缺乏长期支撑。
        2）  城投二级市场利差保护收窄，超额收益在缩窄。我们通过计算直通车地区城投债YTM  与二级市场同期限、同等级城投收益率利差，结果显示：自8  月以来样本城投利差开始向下压缩，直到11  月呈现快速收敛。然而，值得注意的是，定价上已经有一定反映。。市场提前将城投品种兜底预期进行定价，利差快速下行或已经透支后期收入端扭转预期；
        财政收入增速平稳城市，已经被挖掘。对比各地区平均财政增速与截面利差不难发现，利差分布已经部分反应城市收入端状态，即财政收入有保障地区利差低于其他地区，如宜昌市和漯河市。
        所以，虽然政策方面的保驾护航有利于短期内刺激直通车城市城投债需求，然而长期因素还未修缮，短期利好作用有限。并且，叠加目前利差在流动性因素的推动下持续收敛，继续参与博政策的空间有限。