事项：
        近日，我们在上海进行了调味品行业草根调研，与行业内几个大型经销商进行了座谈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国信食品研究团队系统性看好调味品行业，特形成次报告旨在分享调味品行业的最新变化及各子行业龙头的经营情况，报告主要分为两部分，上海地区调味品行业概况以及江浙地区酱油、榨菜经营情况分析，具体如下：
        核心观点：
        （1）调味品景气度领先于食品行业，还有很大的成长空间，低基数+餐饮恢复传导+龙头企业强势进入餐饮带动增速和集中度双重提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着消费升级，居民生活水平的提高，外出就餐的占比也会不断增加从而为行业的增长提供广阔的空间。目前我国人均调味品方面的支出仅占全部消费性支出的0.4%左右，与日本等国相比还有一倍以上的发展空间。今年行业有望实现增速和集中度的双向提升，一方面，增速的恢复来自去年行业增速基数较低，基数低是由于餐饮从高端调整为中低端带来了2013  年下半年到2015  年上半年两年的萧条期，调味品的采购滞后性导致2015  年调味品行业增速较较低。但2015  年下半年餐饮持续恢复，整体餐饮在11%以上增速，限额在6%-7%以上，14  年是2%左右，一般是6  个月左右的传导期。16  年调味品将反映出餐饮恢复的景气度，另外一方面大量龙头企业从2014  年开始加速进入餐饮领域，这个努力过程持续了近2  年，今年将看到一定效果，从去年部分公司龙头餐饮产品加速增长就是验证。另外，调味品行业集中度提升主要是靠龙头企业今年开始加速进入餐饮，并推出新品以及收购加速。
        （2）经销商判断：未来调味品行业集中度将会大幅提升，每个细分品类可能会剩下2-3个品牌，这是因为消费者品牌意识越来越强。此外，通过收购方式可以快速切入某一细分领域，自建品牌较难。如果是一个较分散，尚无知名品牌的细分领域，则可能会诞生一个大品牌。以海天为例，最近几年拓展的细分领域——耗油等，均是没有非常强势品牌的领域。
        我们认为，2012  年开始，海天、中炬等企业收入增速明显快于酱醋行业收入增速，行业地位日益稳固，未来有望推动行业集中度提升，而且在今年有望提速：1）经历过去四年发展，中小型企业与海天、中炬等龙头差距越来越大，而小公司生产压力与日俱增，增长难以持续；2）2016  年大公司开始有一些新的东西出现，一季度表现不错。
        （3）经销商判断：榨菜目前的销售情况良好，就我们公司来说去年收入增速接近20%。16  年1—2月份大概有个40%的增长。特别是脆口榨菜这个单品，销售增长十分快速，应经出现了断货的情况，供不应求。  今年销售增长较快主要有以下两个原因1）脆口榨菜的好品质得到了消费者的充分肯定；2）公司加大了地面展示促销的力度，开展的终端试吃活动反响强烈。
        （4）推荐中炬高新和恒顺醋业。
        【中炬高新地产大幅升值+主业全面恢复+大单品放量逻辑，70%空间】。有望在未来前海人寿民营机制领导和激励加速共振下带来30%以上增长，收入增长20-30%，利润率有50%以上提升空间。调味品收入预计16-18  年做到34、43  和53  亿元，对应利润3.5、5和6.9亿元。16  年给予调味品业务30  倍估值，对应100  亿市值，给予地产16  年80  亿估值，总市值为180  亿元。对应12  个月合理估值22  元，71%空间。
        【恒顺醋业管理层增持确认安全边际，未来主业有望加速，苹果醋值得期待，40%+空间】。我们预计15/16/17  营业收入为13.5/15.3/16.7  亿（不考虑苹果醋），对应年EPS  为0.73/0.59/0.65  元。公司毛利率逐年稳步提高，销售费用管理费用还有很大的下降空间，长期来看的调味品净利率能够达到15-18%的水平（不考虑财务收益）。鉴于海天味业目前7  倍PS,  我们给予公司16  年调味品业务收入5  倍PS（历史平均水平），新产品苹果醋10-15  亿元市值，合计市值80  亿元，对应12  个月合理估值27  元，42%的空间。