投资要点：
        4  月利率债影响因素前瞻
        经济回暖迹象明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3  月全国制造业PMI  回升至50.2，工业景气度回暖。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）下游需求方面，3  月汽车销量增速回落，但地产销量增速高企，地产仍是支持经济短期回暖的主力。而中上游方面，当前粗钢产量降幅收窄，但耗煤增速升中有降，4  月经济回暖的持续性仍需观察。
        通胀压力上升。3  月食品价格轮番上涨，不仅菜价反季节上涨，猪肉价格也创下5  年新高，通胀预期不断升温，预计2  季度CPI  或仍在3%以内，但下半年CPI  存在破3%的风险。
        货币政策转向稳健。3  月末央行首次MPA  考核，考核广义信贷限制银行回购融出规模，但央行也并没有通过MLF  补充资金，逆回购仅适量投放，造成3月末资金紧张，货币利率上行。面对通胀、贬值压力和债市控杠杆，央行有意维持资金面紧平衡，货币利率未来波动性或加大。
        3  月市场回顾：配臵需求仍有，收益率曲线陡峭化
        一级市场：3  月利率债发行放量，远超去年同期水平。3  月国债发行了1800亿元，到期1351  亿元，净供给增加449  亿元；政策性金融债发行了4081  亿元，到期1370  亿元，净供给增加2711  亿元；地方政府债发行了7887  亿元，无到期，净供给增加7887  亿元。
        3  月最后一周，农发行5  期固息债中标利率大幅上升，远高于二级市场水平，全场倍数也偏弱。国开行6  期固息债的中标利率也较此前上浮，进出口行2期固息债中标利率分化，而财政部招标的91  天贴现国债需求尚可。
        二级市场：收益率曲线陡峭化。截至3  月31  日，1  年期国债收于2.09%，较2  月末下17bps；10  年期国债收于2.84%，较2  月末下行1bps。1  年期和10年期国开债分别收于2.41%和3.24%，前者较2  月末下行3bps，后者较2  月末上行6bps。
        4  月债券市场投资策略：长短端各有担忧，防风险为主
        4  月流动性仍受考验。放眼4  月，包括存准补缴、5510  亿MLF  到期，以及传统财政存款上缴（往年平均规模在4000  亿左右）等因素均会影响资金面，流动性改善取决于央行是否对冲。虽然7  天逆回购利率维持在2.25%，货币利率的基准不会大幅上行，但如果对冲不及时，利率波动性将加大，不利于杠杆操作和短债表现。
        经济改善+通胀升温，制约债市。3  月全国制造业PMI  回升至50.2，新订单、生产、库存、价格等指标全面改善，叠加中上游行业价格、产量等数据好转，表明稳增长和信贷支持下，经济基本面改善明显，预计短期内投资和需求仍有望回暖，但通胀压力逐步积累，均影响央行放水力度和资金流向，制约债市。
        长短端各有担忧。短端方面，4  月资金面压力仍存，无论是利差过窄导致机构去杠杆，还是央行放水力度下降导致货币利率波动，均值得警惕。
        长端方面，短期经济回暖、通胀预期升温，虽然地产调控政策或边际影响销量，但从领先指标来看，地产和基建投资仍有望对继续支撑经济，因而长端利率也仍面临冲击可能。我们认为当前债市长短端各有隐忧，防风险为主，维持10  年国债区间2.9%-3.3%，10  年国开区间3.2%-3.6%不变。