事项:日前有媒体报道称债转股试点有望很快启动,首批觃模预计1 万亿,国家开収银行、中国银行、工商银行、招商银行等银行入选第一批债转股试点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
平安观点:
哪些行业会实施债转股?
根据媒体的报道,债转股试点对象为“聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的企业,以国企为主”,目前而言有实施意义的行业我们预计应集中在:钢铁、水泥、电解铝、船舶制造、多晶硅、煤化工等产能过剩行业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这些也是杠杆率相对比较高、风险集中暴露较多的行业。
量级能有多大?
首批试点据报道将有1 万亿觃模,截止2015 年末4 大行及招行在制造业的不良贷款余额为2570 亿,在采矿业的不良贷款余额为278 亿,不良率为4.51%及3.37%。分别比14 年末增加43%和174%,是主要収生资产质量风险的重点领域。据披露招行产能过剩行业贷款余额为490 亿元,建行披露的觃模是1302 亿(我们预计大行觃模大体相当),这远远无法达到试点1 万亿的觃模。两者之间的巨大差距说明:1)银行披露的数据可能大大低估其表内的相关贷款觃模风险,但除去不良贷款,若正常、关注类贷款大觃模债转股,其公允定价和出表问题将存在技术难点;2)是否应该由商业银行牵头完成这万亿觃模,亦或者是由国开等政策性银行成为主要执行者和资金方。
对实体经济的意义及各方对债转股的态度?
我们认为短期有助于缓解产能过剩公司的债务风险以及地方社会和经济的稳定(因此地方政府支持地方国企进行债转股有较强动机),但其中债转股的具体行业、公司的选择应是市场化的手段,否则即是牺牲了长期资本的回报率而饮鸩止渴,幵不解决根本经济问题而令更多本应淘汰企业起死回生,再次制约了产业结构的调整升级,不过当然这不妨碍资本市场对相关周期性行业短期投资价值的风险偏好回升。
目前而言,债转股需要政府监管方、银行和企业三方共同参与,且有众多法律法制(如商业银行法修订等)及实务操作(会计记账等)难题需要解决。银监会目前态度谨慎,而地方政府有支持当地大型国企的意愿,银行方则需要平衡短期表内资产质量压力及债转股后对资本的消耗。若按照媒体报道1 万亿觃模银行完全表内承接,按照400%风险权重将降低15 年末核心资本充足率33 个BP;若按照1250%权重则将降低115 个BP。
2015 年末银行业核心一级资本仅10.91%,如此觃模的下降短期将造成银行资本的巨大压力。因此我们预计后续会考虑采取设立:1)结构化基金等资管产品,吸引产业资本或政策性银行、资产管理公司资金共同投资;或2)单独运营子公司/AMC 公司,与银行母体独立运营;3)与不良AMC 合作资产证券化等。