2015  年业绩下滑11%，相对低于预期源于南苑酒店溢价摊销处理
        15  年，公司实现营收13.33  亿元，同比下降52.24%；实现归母净利润1  亿元，同比下滑10.97%；EPS0.43  元，逊于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司15  年收入和业绩变化主要受合并范围变化所致（15  年合并范围不含神舟国旅、新增南苑股份）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        外延扩张推动酒店运营业务扩张，景区业务表现平稳
        1、酒店运营实现收入7.72  亿元，同增102.43%；利润总额4767  万元，同降6.15%，主要受南苑酒店并表影响（南苑收入3.97  亿，考虑收购溢价摊销后并表利润总额-458  万元），剔除南苑并表影响，三大产权酒店收入降1.14%；利润总额增1.49%。2、酒店管理实现营收2.06  亿元，同增1.71%；实现利润3,652万元，同降11.82%。其中：首旅建国和首旅京伦收入和利润分别下降2.62%、8.08%，而雅客怡家15  年全年并表使欣燕都15  年收入和业绩基本持平。3、南山景区15  年客流下降2.46%，客单价增5.20%，对应营收增2.61%而利润下降1.55%。值得说明的是，公司15  年非经损益6873  万，对公司业绩影响较大。
        此外，由于并表口径发生较大变化，公司毛利率、管理/销售费用率相对不可比。
        而财务费率大增7.71pct，主要是收购南苑酒店带来贷款增长所致。
        收购如家显著提升酒店主业，O2O  平台＋国改+环球影城看点颇多公司15  年底公告拟收购国内经济型酒店霸主如家，从而有望形成多品牌，多层次的酒店体系（4  月1  日，如家已成为首旅控股子公司）。同时，本次增发将引入如家管理团队，且引入了携程作为上市公司第二大股东，借此完成混改，民营机制的引入有望显著激活公司经营效率。其三，公司与阿里、石基信息等合作有望进一步强化O2O  平台实力。最后，公司作为北京股权激励试点单位具备一定国企改革看点，并在未来有望显著受益于环球影城以及冬奥会等概念。
        风险提示
        收购标的经营业绩波动大；收购整合风险；国企改革进程低于预期等。
        收购如家夯实酒店主业，关注O2O＋国改+环球影城，给予“增持”考虑如家16  年4  月开始并表，预计16-18  年全面摊薄EPS  0.30/0.46/0.55  元，对应16/17  年PE74/48  倍，估值相对不低。但考虑公司收购如家有望实现双赢，且两次收购后业绩改善弹性大，题材看点较多，给予“增持”评级。