据财新报道,国开行、工行、中行、招行等银行作为债转股首批试点银行,计划在三年或更短的时间内,完成合计1 万亿的债转股首批额度试点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在首批试点中,债转股企业将是经营暂时出现困难、但仍有整合重组改善空间的国企,被转股的贷款将是正常或关注类贷款,不良贷款、“僵尸企业”均不得进行债转股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
债转股顶层设计方案的详细内容仍需密切关注:1)最终总额度:我们相信,远超1 万亿的最终总额度应是极大概率事件。2)试点范围的扩大节奏:首批试点在国有控股银行和国企层面推进符合预期,后续逐步扩散至其他银行和民营企业的进度值得关注。3)不良贷款能否转股:首批试点若真如报道所言,只能针对正常和关注类贷款,我们认为后续转股范围能否扩大至不良贷款需要被关注,因为这与转股时的折扣、转股定价及具体出表安排密切相关。4)首批1 万亿额度对各家银行的资本金压力可控:据我们测算,若工行、中行、招行分配到的额度分别为3 千亿、3 千亿、1 千亿,债转股后股权表内自持在2016 年或2017 年全部完成的假设下,将分别拉低三家银行2016/2017 核心一级资本充足率预测75/72bps、80/74bps、83/78bps,拉低后的核心一级资本充足率仍远超各自8.5%(工行、中行)和7.5%(招行)的监管底线要求。但是,若超过2 年处置期限后风险权重上升至1250%,对各行核心一级资本充足率的影响均将上升至200bps 以上,这将导致各行资本充足率下降至监管底线附近。
资本金压力如何化解?几条可能的路径为:1)若首批试点银行额度后续不再扩大, “2 年”这一股权资产400/1250%的风险权重分水岭可考虑在银监会层面进行适度调整延长。2)若首批试点银行额度后续额度将随着全行业额度的铺开进一步扩大,则有效的出表安排需要被建立,在这一问题上存在两大可能被共同采用的潜在路径:a)通过AMC 出表,即转股后股权出售给不良资产管理公司(AMC),此路径的潜在空间取决于出售股权时的折扣以及AMC自身资本金的承受能力。b)动用社会资金承接债转股后股权,即理财资金、机构资管计划、面向高净值高端客户的专项资管计划等,但在这条路径上,不论转股资产的质量如何、是否为不良贷款,动用财政资金进行担保或兜底将是不可回避的必然选择。
债转股利好银行股:近年来,银行估值的一大核心压力来自于资本市场对于银行资产负债表缺乏信心,债转股直接入手化解银行的潜在不良,直接解决资本市场最担心的风险隐忧,相比已经暴露的风险,对风险隐忧的担心才是股票估值的最大压力,因此,我们一直强调,债转股解决了银行估值的最大压力,利好银行估值。
风险提示:政策力度不达预期,银行资产质量严重恶化