生态业务借助PPP  再起航，打造海绵城市龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司作为园林业务龙头具备雄厚实力，采用PPP  模式引入农发行等贷款，垫资风险敞口仅限于部分项目资本金（约总量5-10%），将成为未来开拓生态项目主要形式。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至2015年底累计公告中标近300  亿元生态PPP  项目，为未来几年业绩提供了保障。
        公司较早提出景观、水利、环保“三位一体”的业务模式，实质即为海绵城市，因此先天具备海绵城市基因；与美国海绵城市建设专业公司Tetra  Tech合作设立TTOrient  设计院，具备丰富的设计施工经验和全产业链服务能力，有望打造海绵城市龙头。2014  年以来采取金融保障模式承接项目，与政府、金融机构三方签约，采取债权卖断、工程负债转为金融负债等，并将过往应收账款逐步转化为金融模式，存量业务风险可控。
        转型环保再驰骋，雄关漫道迈步重越。去年以来积极转型环保，连续并购申能环保、吴中固废、金源铜业进军危废处理领域，并采取换股+募资收购中山环保和上海立源布局水务市场，合计并购规模达30  亿元。按照发达国家经验，工业危废一般占工业废物的  3-5%，我们预计未来危废市场容量将达千亿级别。此外我国水环境污染状况堪忧，处理能力严重不足，未来随着环保监管趋严，排污标准大幅提高有望打开2  万亿污水处理市场。后续公司有望沿环保产业链持续外延，成为综合治理领先企业。
        大股东持股集中外延能力强；人才优势突出，多层次激励绑定利益。公司大股东何巧女及唐凯夫妇持股比例高，三季报披露合计持股57.3%，近期公告拟向中泰创展协议转让5%股份，考虑前期增发及募集资金完成持股仍将达48%，未来增发或换股外延收购空间较大，我们预计公司未来几年收购步伐在行业内有望位居前列。公司人才储备充足，与10  多家科研院所及专业技术公司战略合作，并引入中节能、碧水源等公司高管，具备丰富行业经验；先后实施两期员工持股计划（合计7  亿）用于激励高管团队，并推出两期股权激励计划覆盖中高层骨干，多层次激励措施有望绑定员工利益，人才优势保障未来项目承接及外延扩张顺利推进。
        投资建议：我们预计公司2016  年净利润10.78  亿，参考可比公司估值，给予30  倍PE，目标市值320  亿，对应目标价29.3  元，买入-A  评级。
        风险提示：宏观经济下行风险，转型不达预期风险，应收账款风险。