离岸市场回顾：人民币兑美元升值，点心债收益率小幅下行
        上周人民币兑美元大幅升值，CNY  升值5.10%，CNH  升值6.06%，。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】离岸人民币市场流动性维持宽松，CNH  首次上缴存款准备金月末隔夜拆借利率甚至出现负值，离岸市场资金利率远远低于在岸市场。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在资金面持续宽松以及人民币贬值暂缓的情况下，上周各期限离岸人民币主权债收益率均有下行，10Y  下行13bp，离岸人民币债券价格指数小幅上涨。
        一级市场方面，上周发行了9  只离岸人民币债券，发行规模13.25  亿元。发行人以金融机构为主行发行利率均值为4.5%，较上周有所降低。
        热点问题聚焦：境外债券实际控制权变更和交叉违约条款
        离岸人民币隔夜拆借利率（CNH  Hibor）3  月31  日首次出现负值（-3.725%），创历史新低。本次热点问题聚焦，我们从离岸人民币清算行机制和境外人民币存款准备金缴纳新规的角度来解答为何会出现负的拆借利率。
        离岸人民币清算行机制
        中银香港是香港人民币业务的单一清算行。香港市场上其他人民币业务参加行将多余的头寸存放于中银香港，中银香港再将其存入中国人民银行深圳中心支行。
        境外人民币存款准备金缴纳新规
        2014  年12  月，中国人民银行将境外金融机构在境内金融机构存放纳入存款准备金交付范围，存款准备金率暂定为零。
        中国人民银行2016  年1  月17  日发布《中国人民银行关于境外人民币业务参加行在境内代理行存放执行正常存款准备金率的通知》，自2016  年1  月25  日起，境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款执行正常存款准备金率，即境内代理行现行法定存款准备金率，以防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营。
        境外人民币存款准备金考核与调整
        按照规定，境内代理行、境外清算行的准备金应在每季初25  日前（遇节假日顺延）将前述交存或代交存的存款准备金划至中国人民银行。当季初25  日至下季初24日每日营业终了时，存款准备金余额与所代理的全部境外人民币业务参加行在境内代理行的人民币存款余额（由中国人民银行按季确定）之比，不得低于人民币法定存款准备金率。
        综上所述，自2016  年1  月25  日境外人民币存款执行正常准备金率之后，中国人银行每个季度末确定需要缴准的人民币存款，缴纳的准备金需要在未来一个季度之内满足准备金率，即通常所说的会冻结三个月。上周四为3  月31  日，到了需要确定季末缴纳准备金存款基数的时点，而许多银行为了避免长达三个月的冻结，宁愿贴钱（负隔离利率）也要将人民币存款头寸甩出。
        此外，前期央行干预和市场情绪改善也可能较大地挤压了离岸人民币空头，在人民汇率企稳的背景下，做空拆借人民币需求降低，使得CNH  拆借利率维持低位。