投资要点
        以台湾为镜窥见中国大陆大陆医美之兴替。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】台湾医美诊所营收曾经在2002-13年以21.6%的年复合增长率傲视全球平均的12.6%，然而也在2013-15年仅复合增长7.1%，低于全球平均的12%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为借镜台湾医美产业异常的增速与失速极具意义，中国大陆医美市场虽然为全球第三大，然其发展却仍未成熟，藉着台湾的经验除了可以探究其高增速背后的原因以便于提早在中国大陆市场做出投资准备，也能透过理解近期失速的理由而避开可能的投资风险。不仅如此，台湾与大陆无伦在文化与地缘关系皆有密切牵联，医美消费习惯也都深受亚洲整形之都"南韩文化"的巨大影响。也因此我们认为能够以台湾经验为镜而窥见中国大陆医美市场之兴替。  
        台湾医美产业成也欲望，衰也欲望。台湾医美诊所营收于2002-13年创下21.6%年复合增长，其异常的增速主要来自于1.  中产阶级比重的跃进(台湾为当时为全球中产阶级比重提升最速的前五强，由2000年的38.4%提升至2013年的59.4%)、2.  人均可支配所得的提升，再加上3.  受到美、日、韩等女性职场抬头或是流行文化影响，使得人们在衣食无虞之时兴起了提升颜值的欲望，造就了台湾医美需求增速飞快。然而自从1995年起实施全民健保，造成台湾医院及医师获利不佳，为挣钱的欲望纷纷踏入医美领域(医院<10%毛利率VS医美诊所>30%毛利率)，使得台湾医美诊所于2002年的182家增长至2013年的高峰2000家，整体供给复合增速达24.3%，再加上2014-15年台湾中产阶级增长停滞，每人可支配所得增长趋缓，由平均4%减缓至1%，使得医美诊所整体营收同其增长仅剩7.1%。  
        以台湾佳医集团的成功为例-布局渠道、上游研发、前进中国大陆。因为前述理由，台湾的医美公司如双美(4728  TT)以及和康生(1783  TT)经历了早期的的增长后都在2013-15年迈入衰退而产生亏损。仅有佳医集团仍然维持获利增长(佳医(4104  TT)  于2013-15获利年复合增长11%，曜亚(4138  TT)增长61%)。能够在台湾医美产业减速的困境下维持高增速的主要因为1.  佳医集团了解到医美医院或诊所对于推广其代理的医疗设备和原材料的重要性，也因此最早打通多家专业医美诊所与公司联手合作，也开拓了自创的佳医美人的诊所品牌，除此之外，2.透明质酸(玻尿酸)以及肉毒杆菌素等原材料因为使用量最大，2015年占全球医美疗程的36.6%，ISAPS预估随着微整形在安全、恢复期以及持久度上的提升，占医美疗程的比重将于2020年达到55%，为医美领域增长最速者。佳医集除了投资玻尿酸制造商科研(1786  TT)，子公司曜亚(4138  TT)也在2015年与南韩的Medytox合作开发肉毒杆菌素，试图打破全球最大的肉毒杆菌素制造商-爱力根(Allergan)的寡占局面。最后，3.  遥望亚洲医美最大市场的中国大陆，佳医集团为最早进入中国大陆市场布局的台湾医美公司，除了与国药控股(01099.HK)合资成立的御佳医疗服务公司(佳医持股49%)，持续并购上海以及北京等地的医美诊所，也和中国大陆最大的美容连锁龙头F-丽丰合资成立医美诊所整合居家保養、專業機構保養至微整形的一條龍服務。  
        中国大陆无论在经济或政策环境都较台湾有医美孵化的优势。我们预期中国大陆医美产业将维持高增速并且不如台湾一般供需失衡，可以从经济与政策环境来分析比较。首先，在需求方面，台湾GDP于2015年迈入衰退，并且中产阶级占比成长停滞;中国大陆未来几年GDP仍然维持在高单位成长(5%以上)，除此之外，总体调控定调为深挖需求潜力带动消费成长，再加上2015年中产阶级占比仅11%，随着人均收入以及可支配所得的提升，预估占比至2025年将大幅增长至37%。也因此根据ISAPS的资料，虽然中国大陆2015年平均每千人的医美疗程约1.5次，远低于美国的12次以及韩国的20次，经济情势却提供了庞大的成长动能。在供给方面，政策中国大陆将以"健康中国"为基础深化医疗体制的改革，势必加速排除违法医美机构。不仅如此，中国大陆医美医师的认可比台湾严格许多，仅有整外、皮肤以及耳鼻喉科能够合法担当医美医师，大大不同于各科别医师都能从业医美的台湾，因此我们认为中国大陆供给增长不易失控。汇集以上因素，再加上中国大陆女性社经地位的日益提升、日韩演艺文化的传递以及整形效率的进步，使得市场预期中国大陆医美产值将以15.5%年复合增长由2015年的5000亿元达到2018年的8000亿元。    
        投资建议：从台湾经验来看，走在趋势的医美公司必须深耕中国大陆、尽早布局专业医美医院或是诊所等渠道，甚至有奔向上游研发的野心。以中国大陆而言，目前未有贯通上下游的医美公司出现，然而我们深信大者恒大的并购趋势将在中国大陆持续发生，出现整合型的医美公司只是时间问题。在A股，我们可以关注率先进驻专业美容医院或诊所的公司如苏宁环球(000718.SZ，收购韩国最大专业整形医院ID并且在近期公告收购上海港华医院，是卫生部指定的全国首家面部整形美容基地)或朗姿股份(002612.SZ，参股韩国整形美容医疗机构)。上游原料(如玻尿酸或肉毒杆菌素)的研发则可关注双鹭药业(002038.SZ，拥有子公司蒙博润研发的玻尿酸舒颜，并且R&D费用占营收比重高达20%以上)。其余相关同业我们列于表4供参考。  
        风险提示：全球医美需求增长意外停滞。