????????信用评级调整：上周共有3??家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周涉及评级调整的1??家企业评级被上调（浙江义乌农村商业银行股份有限公司），2??家评级公司被下调（东北特殊钢集团有限责任公司、山西煤炭进出口集团有限公司）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）江浙地区银行陆续被上调评级，过剩行业评级继续承压。
????????策略展望：违约以后，国企和民企缘何不同？
????????回顾过往信用事件后续，总体呈现的特点是，民企债券违约率高但是违约后兑付率也较高，国企债券违约率低，但是违约后续进展缓慢。
????????企业债券发生信用事件时，外部援助是违约后续事件中的关键力量，我们着重思考民企和国企违约后，外部力量和企业自身情况的差别。
????????首先是救助难度。从提供流动性角度，仅就债券规模来讲，兑付民企的违约规模远小于国企和央企；国企获得授信难度小，违约时资产负债率往往已经很高，整体救助难度亦大。从提供流动性和整体收购角度来讲，救助难度都是国企大于民企，而对于地方政府来说，银行坏账率的持续上升对其协调能力的限制也越来越大。
????????其次是企业救助价值。天威优质资产已被转走，中钢则历史问题严重，两家央企违约后进展缓慢，反映其救助价值较低；对于民营企业，中富违约时自身情况仍好，作为上市公司的超日和湘鄂清仍有壳价值，亚邦、宏达尚能维持运营，已兑付的民企在发生信用事件时，企业资质显然比天威和中钢要好。
????????总结：从违约之后的债务处置和兑付来看，虽然民企违约概率更高，但部分违约民企的基本面相对较好，民企救助价值相对更高；国企外部救助力量较强，但救助难度更大；总的来说，违约后续处理的不确定因素比较多，处置结果的不确定性大。因此，从防踩雷的角度，策略上低等级民企仍然应该规避，仍然推荐中高等级、短久期。
????????上周市场回顾：
????????一级市场：发行量骤降一半，发行利率小幅上行。上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1206.1??亿元，较上周下降56%。从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率下浮上行。
????????二级市场：成交量大幅下降，收益率全面回调。利率品现券国债涨跌不一，一年期下行5BP，国开债则整体小幅上行。信用债收益率全线回调，整体上涨明显；长期限信用利差整体扩大，且幅度较大；各类信用债等级利差变动较小，涨跌不一，其中城投债等级利差小幅缩小。交易所信用债市场交易成交量较上周有较大幅度下降，公司债、企业债上涨家数均小雨下跌家数。
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