由于2015年下半年益比奥(EPIAO)销售疲软，全年收入略逊预期，但内部协同效益改善和税率下降使得净利润高于预期
        ■  公司与中信国健的财报并表将于2016年4月完成，创新生物制药将是公司未来的发展方向
        收入稍逊预期，但净利润较佳
        销售同比上升48%至16.73亿元人民币，低于我们预期3%，这主要是由于省级招标导致价格下降，益比奥的销售下半年开始走弱所致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】鉴于先前几个月并表的赛保尔、斯通以及浙江万晟的毛利率较低（分别为约50%，30%和70%），使公司整体毛利率下降至85.5%（相对2014年下降680个基点），差于我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）若排除并购的因素，三生自身的毛利率则稳定稳定在约92%的水平。调整后的净收入同比上升46%至6亿元人民币，比我们预期更好。主要原因包括：1）销售费用控制和规模经济改善;  2）  由于递延所得税项负债拨回，实际税率显著下降（10.5%，相对2014年为19%）。
        未来的增长前景
        三生制药的自身业绩增长：根据公司管理层的指引，2016年特比澳收入增长20-30%;  益比奥增长约15%;  益赛普上升约15%。中信国健方面：收入增长约15%至9-10亿元人民币。净利润约3亿元人民币。值得注意的是，中信国健的并表后将会产生无形资产摊销约5,500万元人民币，还有为收购向银行借款产生的年度利息费用约1.6亿元人民币。未来主打产品的降价趋势：管理层预计2016年益比奥将承受3-5%的价格侵蚀，益赛普为2-3%，特比澳将为1-2%。益比奥的市场增速：考虑到价格侵蚀和竞争等因素，2015年为15-20%，2016年预计将约15%。
        维持买入评级，目标价12.0港元不变
        中信国健的并表将于4月完成，公司公告交易的详细情况将会在4月中旬前披露，我们届时将会重新检视目标价。我们目前12.0港元的目标价相当于28倍2016年预测市盈率，1.0倍市盈增长率。风险包括：主打产品的进一步降价、同业竞争、推出新产品进一步延迟等因素。