工商银行(601398.CH/人民币4.32;  1398.HK/港币4.38,  持有)2015  年净利润同比增长0.5%，4  季度净利润同比增长0.42%，业绩比预期略高3.2%，主要是因为费用支出低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其经营收入亦略低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为未来工商银行的利润增长将进一步放缓。我们或将根据2015  年具体业绩数据来调整盈利预测。目前重申对于H  股和A  股的持有评级。
        净息差将进一步收窄。2015  年工商银行的净息差为2.47%，较2014  年下降19  个基点，主要是因为在降息周期中资产收益率降幅快于成本。在2016  年，考虑到资产重定价的影响，净息差或将进一步下降20  个基点。预计2016  年上半年工商银行的净息差将进一步缩减，如果央行不进行新一轮降息，在2016  年下半年，该行净息差将有望稳定。
        资产增长稳定。2016  年，工商银行资产增加7.76%，略高于2014  年的7.5%。贷款和存款分别增长了8.2%和4.7%。2016  年，工商银行将不会大幅扩充资产规模，我们认为2016  年资产增速将保持稳定。
        资产质量面临挑战。工商银行在2015  年底的不良贷款余额同比增长44%至1795.6  亿元人民币，不良贷款比率从2014  年底的1.13%攀升至2015  年底的1.5%。同期，关注类贷款比率从2.9%上升到4.36%。值得注意的是，钢铁行业贷款的不良贷款率为0.92%，而整个制造业的不良贷款率为3.43%。此外，逾期贷款占总贷款的2.79%，也显示出贷款质量承压。我们预计未来随着钢铁煤炭行业步入整合阶段，工商银行的不良贷款会继续上升。
        手续费收入上涨10.2%，受益于理财业务。工商银行的个人和公司理财业务分别增长了74%和23%。剔除理财业务，其他类手续费收入同比下降了3.26%。受表现平淡的A  股市场影响，个人理财业务的增长将放缓，因此我们对于2016  年公司手续费收入的增长持谨慎态度。