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朗姿股份研究报告:光大证券-朗姿股份-002612-业绩低谷,继续拓展女装、婴童、化妆品、医美四大领域-160331

股票名称: 朗姿股份 股票代码: 002612分享时间:2016-04-05 17:43:59
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 李婕
研报出处: 光大证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,003 KB 分享者: zha****69 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ◆收入降7%、净利降38%
  15年公司实现营业收入11.44亿元,同比下降7.38%,归母净利润0.75亿元,同比下降37.79%,EPS0.38元,10派2元转增10股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利降幅高于收入主要由于毛利率下降、费用率上升;扣非后归母净利0.33亿元,同比降35.95%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  14Q4收入降12.16%、净利降20.26%,14Q1-Q3收入分别下降2.09%、14.51%、0.19%,净利分别降41.56%、降79.79%、增152.07%。Q3净利增幅较大主要为14年同期亏损所致。
  ◆关店力度较大,各品牌收入均有所下降
  (1)15年公司渠道净减少100家、总店数486家,其中玛丽品牌关店较多。目前朗姿总渠道数246家(直营126家、加盟120家),莱茵110家(直营72家、加盟38家),卓可44家(直营39家、加盟5家),玛丽37家(直营35家、加盟2家),第五季40家(直营36家、加盟4家),吉高特直营5家,FF直营3家,2015年新代理韩国高端少淑女装品牌DEWL直营1家。
  (2)分渠道来看,加盟下滑高于直营:直营收入估计较上年小幅下降,目前占比80%左右;加盟下降较大(加盟店关店较多)。
  (3)分品牌来看,15年各品牌均有所下降,其中莱茵下降幅度最小。目前朗姿主品牌收入占比仍然较大、约60%,莱茵、卓可占比在15%,其他品牌规模较小。线上收入估计1亿左右;第五季处理过季库存收入1亿左右。
  (4)从量价看,15年销量下降5.27%,从而推出价格下降2.23%,主要由于打折力度加大。
  (5)分地区来看,中南、西南地区收入分别增长5.68%、0.98%,西北、华东、东北、华北分别下降17.40%、14.27%、13.26%和5.17%。
  ◆毛利率降,费用率升,存货压力仍存、过季货品占比20%毛利率:15年毛利率下降1.71PCT至58.94%,主要由于打折力度加大。
  15Q1-15Q4单季毛利率分别为58.35%(+0.07PCT)、61.09%(-5.45PCT)、58.19%(-0.08PCT)、58.72%(-1.29PCT)。
  费用率:15年销售费用率提升3.68PCT至35.65%,其中职工薪酬、商场费用分别增长2%、25%;管理费用率提升1.08PCT至16.64%,主要为研发设计费、折旧与摊销分别增长6%、25%;财务费用上升1.82PCT至2.33PCT,主要为贷款利息支出增加。
  15Q1-Q4销售费用率分别为32.69%(+3.40PCT)、35.43%(+3.74PCT)、35.53%(-4.10PCT)、39.07%(+10.19PCT),管理费用率分别为12.22%(+0.72PCT)、18.22%(+0.38PCT)、19.24%(+0.00PCT)、17.86%(+3.08PCT),财务费用率分别为1.42%(+1.68PCT)、5.20%(+5.15PCT)、2.05%(+2.09PCT)、1.26%、(-0.78PCT)。
  其他财务指标:1)存货较期初降12.87%至4.86亿,存货/收入为42.49%(较14年下降3PCT),且结构中过季货品占比20%左右,存货跌价准备/存货为23%(较14年上升4PCT)。
  2)应收账款较年初降10.95%至0.96亿,主要由于加强商场回款力度。
  3)资产减值损失同比降72.21%至1461万(存货跌价损失减少4668.58万元,坏账损失增加872.30万元)。
  4)营业外收入同比降54.76%至821.81万,主要为政府补助减少1478万所致。
  5)营业外支出同比增223.17%至348.28万元,主要为物料盘亏增加营业外支出189.21万元、对外捐赠增加39.68万元等。
  ◆重组停牌,继续推进涵盖“女装、婴童、化妆品、医美”四大领域的泛时尚生态圈构建
  公司构筑“泛时尚产业生态圈”战略,力争实现对“女装、婴童、化妆品、医美”四大时尚领域的全覆盖。先后于14年9月参股韩国阿卡邦25.86%股权拓展至婴童行业,15年4月参股明星衣橱5%股权、4月底增资广州若羽臣获得其20%股权,5月公告拟定增募资15亿布局韩国时尚品牌的引进和运营,6月设立香港全资子公司进行时尚产业投资和经营、合资设立珠海广发朗姿互联网时尚产业基金、合资设立北京众海加速器科技有限公司(持股20%)布局互联网及高科技企业孵化,7月与收购韩国DKH33%股权从而间接持有DMG16.5%股权布局医美领域,12月收购韩国L&PCosmetic10%股权进军化妆品领域,并通过全资子公司朗姿韩国参与设立韩国WOONGJINLILIETTE用以承接和孵化韩国化妆品品牌、实现在中国市场的导入。
  2015年12月公司筹划重大资产重组停牌、涉及时尚电商行业及其他标的,预计未来泛时尚生态圈布局再添一员。
  ◆主业承压,看好跨界时尚资源整合及落地
  我们分析:(1)高端女装压力仍存,公司将继续耕耘精细化管理,通过品牌形象打造、大数据营销、供应链优化、加快去库存、打造“朗姿生活馆”(目前已建成北京金源MALL生活馆、沈阳万象城生活馆)、关停效益不佳店铺等多种措施实现效益提升。2015年产品售罄率55%左右、较上年小幅提升。(2)阿卡邦15年国内扭亏实现盈利(业绩100万左右),目前国内3家天猫店已开设,未来继续通过合作若羽臣加快推进国内落地、实现线下布局;若羽臣短期业绩贡献不大,但15年签约品牌数量增长近一倍,预计未来将逐步兑现业绩。(3)16年主业收入压力仍存,但货品折扣方面力度将减轻,同时重点控制商场、人工等刚性费用上涨,预计店效有望提升,加上阿卡邦、L&P也将开始贡献投资收益,预计16年净利将得到较大改善。(4)停牌筹划重组涉及时尚电商行业及其他标的,预计未来泛时尚生态圈再添一员。
  “泛时尚生态圈”战略继续推进,婴童阿卡邦、电商若羽臣、化妆品L&P等各领域资源开始实现协同,预计2016年医疗美容领域将有实质性进展。调整16-18年EPS至0.49、0.64、0.81元,短期估值偏高,但公司韩国资源优势明显,持续获得韩国女装、婴童、医美、化妆品各领域优质资源,继续看好朝阳行业医美领域布局落地、各时尚领域资源整合及后续催化剂推出,长期看维持“买入”评级。
  
  

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