????????我们的观点：除了PC端的MAU同比下降3.3%，PC和移动玩家均MAU/MPU/付费率/ARPPU均保持良好的上升趋势，另外并表WPT的财务数据，增提收入快速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于移动游戏毛利率较低以及2015年智力运动战略布局和WPT的举办导致销售、管理和研发费用增速上升，整体利润率下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为联众以棋牌游戏为核心构建智力运动生态圈发展良好，2016年将会看到更多的项目落地。我们认为1）线上游戏；2）游戏&比赛播放；3）赛事运营；4）O2O拓展；5）棋牌运动教育这五大生态圈业务都能独立产生收入和实现盈利，同时与其他业务形成协同作用，相互导流，增加用户粘性和满足度。WPT将会作为公司进军海外市场的优质渠道，与联众的游戏研发能力形成协同效应，同时2015年成立的【国际麻将联盟】有望带动联众拓展至新的国际智力运动品牌。我们继续看好联众的国际化以及打造智力运动生态圈的发展。??盈利预测及估值：我们预测公司2016、2017和2018年收入分别为9.4亿、10.9亿以及12.4亿元，维持维持【买入评级】，给予12个月目标价5.32港元，对应2016年25倍EPS。??
????????风险提示：1）新游戏存在较大不确定性；2）WPT的融入存在挑战；3）智力运动的发展可能不及预期。??????????