事件:近日公司公布2015 年年报;全年实现营业收入约13.45 亿元,同比降24.81%;归母净利润约2.02 亿元,同比降8.94%;EPS 约0.59 元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中第4 季度收入约3.63 亿元,同比降24.21%;归母净利润约0.41 亿元,同比降23.85%;EPS 约0.12 元/股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司拟每10 股派现1 元(含税)。
点评:
地产需求疲弱,公司减水剂量价齐跌,成本下行部分抵消盈利压力。2015 年地产需求景气持续下行,公司全年混凝土外加剂销量约50 万吨、同比降23.1%,实现收入9.11 亿、同比下降29.4%。油价下跌带动公司上游原材料工业萘(华东市场均价全年降幅约44%)、环氧乙烷(扬子石化出厂均价降幅约23%)价格显著下行,公司减水剂毛利率同比提升约8.3 个百分点、至约39.8%,创2007 年以来的新高。
建筑检测板块平稳运行。公司是省内规模领先的建筑检测机构,2015 年检测板块实现收入约2.43 亿元、同比略增1.3%,毛利率约46.9%、同比略增0.3个百分点,净利润约6739 万元、同比略降3.2%。
应收控制良好,资产负债率降低。2015 年末公司应收账款及票据总额约11.3亿元、同比降约4.8%;资产负债率降至17.6%;在手类货币资产约3.9 亿元。
公司减水剂收缩国内战线、推进国际化方向明确。2015 年公司加强对减水剂应收款项问题的管控,整体现金流好转(全年销售收现率提升明显);展望未来,公司加强回款、收缩国内战线的方向明确,国内开拓新市场主要通过已有全国生产基地网络覆盖;公司紧跟国家“一带一路”战略布局,国际化着眼于东南亚市场,菲律宾、马来西亚布局推进可期。
“成为全国性检测服务供应商”战略不变。公司建筑工程检测以福建市场为核心,已布局海南、重庆、上海等地,已公告拟通过收购实现云南布局;中长期来看,公司在重点、一线城市建设10 个“跨区域”、“跨领域”检测中心的规划推进值得期待。
维持“买入”评级。3 月以来地产投资有加速迹象,预计2016 年减水剂需求有望较2015 年有所改善;油价下行边际空间有限、但大概率维持低位,公司高毛利率有望持续;此外,前期公司参股10%的深圳有棵树新三板上市截止日期为2016 年12 月31 日,2016 年公司有确认投资收益可能(若届时新三板上市目标未达成,则由其大股东按12%的利息回购)。我们预计2016~2018年EPS 为0.75、0.71、0.76 元/股。考虑到公司向检测服务转型之预期,给予公司2016 年PE 20 倍,对应目标价15.00 元/股。
风险提示:检测方向之转型低于预期;成本大幅上涨;需求复苏不达预期。