投资要点
        事件：  
        公司近日公布2015年年报，实现收入约55.8亿元，同比下降16.5%；归属母公司净利润约2.49亿元，同比下降31.6%，对应EPS约0.41元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4季度单季实现收入16.35亿元，同比下降约23.8%，归属母公司净利润1.06亿，同比下降39.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  公司拟以2015年12月31日总股本为基数，每股派0.1元（含税）。  
        点评：  
        水泥量增价跌，商混量价齐跌，盈利承压。15年公司水泥熟料合计销量2247.3万吨，同比增长4.55%；分下游分析，其中民用市场销量增3%，中小工程同比增9.8%，重点工程增53%，地产需求出现较大幅度下滑。吨均价198元/吨，同比下降约49元/吨；吨成本158元/吨，同比降约21元/吨，主要系煤炭价格大幅下降所致；吨毛利为40元/吨，同比下降28元/吨。预计上下半年吨毛利分别为35、44元/吨，同比分别下降34、24元/吨。    报告期内商混需求快速下滑，同时公司加强对商混应收账款的管理，导致15年商混销量同比降14%至366万方；单方均价约299元/吨，同比降16元/吨；单方毛利约76元/方，同比降7元/方。  
        管理日益精细化，吨三费齐降且降幅较大。其中吨销售费用同比降1.2元/吨至11.1元/吨，主要系包装费大幅下降；吨管理费用同比降0.7元/吨至13.5元/吨，主要系职工薪酬有所下降；吨财务费用降0.5元/吨至8.5元/吨。  
        负债率和现金均有所提升，整合预期进一步增强。期末公司资产负债率约54.6%，同比增2.2个百分点，终结了连续4年负债率下降的势头；而账面货币资金约13.5亿元，同比增约2.2亿元，经营性现金流量净额约795.3亿元，同比降20.3%。公司在现金较充沛的背景下，又新增了约1.5亿元的长期贷款和3.7亿元的短期借款，公司收购整合水泥资产预期进一步增强。          
        水泥未来布局将尝试海外和联合重组，而多元化拓展渐露雏形。公司开始在"一带一路"区域展开水泥项目调研，海外布局的积极性明显增强。另外，公司也积极尝试水泥资源联合重组、产能置换等深层次合作可能。多元化方面，新型建材、绿色建材、绿色建筑等领域将是公司主要的拓展方向。
        2季度旺季涨价无疑，行业自律性决定高度。从我们3月以来草根调研的情况判断，需求复苏情况相对较好（基建较明显，地产还比较温和），而行业自律性有明显增强。往后看，需求进一步回暖（地产投资升温）将推动2季度景气度继续回升。但地产投资回暖的节奏仍较为缓慢且预期有所反复，行业自律的持续强度仍需要观察。若从全年来看，我们更加乐观，地产销售-投资已经开始传导，政策浇冷水但不改趋势。
        投资建议：
        地产销售-新开工-投资的链条已经在传导，政策浇冷水但不改趋势。经过几年的调整，景气触底向上的趋势明确。2季度正常旺季下涨价无疑。且弱复苏背景下，无库存、区域垄断的水泥涨价相对其他投资品更加踏实。
        公司所在江西区域需求、集中度、竞争格局等相对较好，且公司管理愈发精细，竞争力持续提升，水泥景气对公司业绩弹
        性相对较大。预计公司2016~2018年EPS分别为0.50、0.57、0.58元/股，对应PB分别为1.4、1.2、1.1倍，对应PE分别为13.5、11.7、11.5倍，维持"增持"评级。
        另外，公司对区域存量水泥资产的整合、"一带一路"海外市场的开拓以及多元化的发展值得期待。
        风险提示：需求复苏低于预期、行业产能继续大幅增加。