投资要点
        事件：2  015  年年报公布，营业收入  63.4  亿元，同比增长  45%；归属净利润9.3  亿元，同比增长16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）筹划非公开发行事项，预计停牌10  个交易日。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        对此我们点评如下：
        工程向运营转型正当时，负债率持续上升。1）年报概况：2015  年全年营业收入63.4  亿元，同比增长45%；归属净利润9.3  亿元，同比增长16%。第四季度收入21.8  亿元，同比增长45%；归属净利润3.1  亿元，同比增长7.6%。利润分配方案为每10  股派发现金红利1.5  元（含税）。2）运营类业务（再生资源、环卫）占比上升：从收入结构看，固废工程37.7  亿元（同比增长21%）、再生资源10.9  亿元（同比增长170%）、环保设备8.2  亿元（同比增长78%）、环卫3.0  亿元（同比增长435%）等。公司签约生活垃圾处理能力2.7  万吨/日；餐厨、粪便等有机废物处理规模达到4000  吨/日。公司废电拆解项目8  个，拆解能力增至1198  万台/年。2015  年公司新取得32  个环卫合约，后续环卫收入增长仍有较大空间。再生资源、环卫业务毛利率分别为3.7%、20%，相对较低；公司综合毛利率从34%下降到31%。3）现金流改善，负债率持续上升：因运营类业务占比上升，公司回款情况大幅改善；2015  年公司经营活动现金净流量从0.29  亿上升到1.8  亿。从资产结构来看，在手现金达到25.4  亿元（同比增长130%）。2012  年到2015  年，公司有息负债占总资产的比例分别为24%、26%、32%、41%；达到2008  年增发以来的最高水平。
        启迪科服高管入驻新桑德后正式更名，清控旗下环保平台跃然纸面！清华控股入主，增强公司融资能力，国企背景有望帮助公司拓展PPP  业务；依托并购重组平台启迪科服，桑德环境整合集团内外环保资产动作加速。文一波团队掌握领先固废技术和环保市场资源，目前仍持有公司15%股权。此次股权转让将成为环保领域国资、民资强强合作典范，政府资源、技术、市场三位一体。
        投资建议：维持增持评级。我们预测16  至17  年净利润分别为12/16  亿元；目前公司总市值275  亿元。桑德正式更名为启迪桑德，意义重大。技术、市场、政府资源三位一体，资产整合将加速。清控人事整合完成后，环卫+垃圾焚烧+再生资源协同拓展加速。千亿市值环保平台型公司值得期待！风险提示：再生资源业务拓展低于预期