投资要点
        事件：中国国航2015年共实现营业收入1089.29亿元，同比增长3.85%；归属上司公司股东的净利润67.74亿元，同比增长77.45%；归属上市公司股东的扣非净利润6.44亿元，同比增长114.52%；合基本每股收益0.55元，同比增长77.42%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，第四季度实现营业收入265.48亿元，同比增长2.45%；归属上市公司股东的净利润4.94亿元，同比减少21.08%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        公司加快运力投放、扩大经营规平稳模，客运收入增长。2015年集团共引进飞机66架，退出16架，机队规模增至590架，全年共投放运力（ASK）2148.29亿座公里，同比增长10.95%，实现旅客周转量（RPK）1717.14亿客公里，同比增长11.01%；客座率79.93%，上升0.04pts；客公里收入为0.565元，同比下跌6.47%。其中2015年四季度公司投放客运运力552.94亿座公里，同比增长10.9%；完成旅客周转量432.33亿客公里，同比增长11.7%，客座率为78.2%，同比提升0.55pts。2015年公司实现客运收入970.68  亿元，同比增长35.97  亿元，增幅为3.85%。其中，因运力投入增加而增加收入102.32  亿元，因收益水平降低而减少收入66.90  亿元，因客座率上升而增加收入0.55  亿元。  
        国际油价大幅下降改善成本结构，成本管控进一步加强，公司毛利率显著提升。2015年WTI均价为48.9美元/桶，同比降幅达47.5%，国内航空煤油出厂均价为4014元，同比下滑40.8%。同时，公司通过网络布局的不断优化，机型运力与航线市场匹配度的进一步提高，成本效率得到明显提升。2015年公司营业成本为836.95亿元，同比减少4.76%，其中燃油成本为240.43亿元，同比下降30.4%，减少105.00亿元，座公里营业成本下降14.16%至0.3896元。受益成本结构改善，公司主营业务毛利率显著提升，达到23.05%，同比提升7.11%。  
        持续推进北京枢纽建设，完善国际网络布局。2国航集团全年新开（含复航）65条航线，成为中国唯一航线覆盖六大洲的航空公司。枢纽建设力度继续加强，国航（含深圳航空）在北京枢纽的时刻份额达到46.6%，北京枢纽航班规模不断扩大，枢纽商业价值稳步提升。2015年国航共投放国际运力725.25亿座公里，同比增长18.95%；实现国际旅客周转量561.47亿客公里，同比增长17.97%；随着国际航线投入的快速增长和竞争的加剧，客座率也有所下滑，2015年公司国际航线客座率为77.42%，同比下滑0.64%。由于低油价下国际航线单位成本进一步降低长和公司航线网络效应的日渐增强，国际航线整体经营效益较高，2015年大陆以外的国家和地区主营业务毛利率达到24.84%，同比提升5.74%          
        人民币大幅贬值，汇兑损失拖累公司业绩。2015年财务费用为79.49亿元，同比增长47.97亿元，财务费用的增长主要来自于汇兑损失。由于2015年人民币波动加剧，全年累计贬值幅度达到6.12%，四季度单贬值2.04%，造成集团汇兑损失51.56亿元，而2014年汇兑损失仅3.6亿元，同比增长1332.2%。对此，公司主动采取措施优化债务结构，针对美元汇率走高的情况及时缩减美元贷款规模，到2015年末公司带息美元债折合人民币约764.96亿元，同比下降了8.24%，同时公司适度增加经营租赁飞机比重，降低汇率风险和汇兑损失，公司成本优势继续保持。
        加强直销渠道建设，提升直销比重，销售成本显著降低。随着公司直销渠道的日益完善和优化，公司直销收入大幅提升42%，占整体收入比重达到30%；得益于以附加收入和增值服务为主体的新产品体系的构建，附加收入同比增长8%。同时，公司规范分销渠道管理，调降代理费用，销售成本有效降低，2015年集团销售费用为61.48亿元，同比减少12.81亿元。
        受益北美市场复苏，货运业务稳步增长。2015年公司用投放货运运力（AFTK）119.82亿吨公里,实现货运周转量（RFTK）65.58亿吨公里,平均载运率54.73%，同比下降1.35pts；平均吨公里收益为1.288元，同比减少16.57%。2015年公司货邮运收入为84.47  亿元，同比减少3.38  亿元，同比降幅为3.85%。其中，因运力投入增加而增加收入15.88  亿元，因载运率降低而减少收入2.49  亿元，因收益水平降低而减少收入16.77  亿元。
        行业景气周期依旧向上，国际航线弹性值得期待。虽然强劲的预期市场在逐步消化，航空业供求关系向好是核心因素，未来票价弹性和业绩弹性空间依旧巨大。国航拥有北京枢纽的绝对竞争力、宽体机大量投入、国际长航线品牌效应，国际航线弹性巨大。预计公司16-17年EPS为0.72、0.87元（考虑汇率贬值，不考虑增发摊薄），对应PE为10、8倍，伴随行业供需持续改善，公司客公里收益仍将持续提升，未来业绩大幅改善具备持续性。
        风险提示：宏观经济不佳影响航空需求，油价大幅上扬，人民币汇率大幅波动，突发性战争、天灾、疾病和安全事故