收入利润分别增长10.94%和11.76%，略超预期，经营现金流强劲，现金分红可观。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司全年实现主营收入598.63亿元，营业利润48.94亿元，净利润46.32亿元，同比分别增长10.94%、11.50%、11.76%，略超市场预期，公司全年EPS0.76元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中Q4收入为143.85亿元，同比增长17.71%，净利润9.94亿元，同比增长69.64%，业绩改善明显。经营现金流净额为95.36亿元，同比增长291.40%，销售回款689.22亿元，增长12.91%，超过收入增长。公司拟每10股派发现金红利4.5元，分红率58.92%，股息率达3.15%。
        液态奶持续高增长，渗透率不断提升，奶粉和冷饮业务依然表现不俗。公司15年全年液态奶收入达471.51亿元，同比增长11.19%；市场渗透率达到76.83%，同比提升1.09pct。市场占有率在过去几年持续上升，UHT奶市占率30.4%，低温奶市占率19.2%，液奶份额提升5个百分点，酸奶提升2.4个百分点；奶粉及奶制品业务收入64.47亿元，同比增长7.21%，极为难得，继续占据国产品牌榜首。冷饮业务收入40.98亿元，虽同比下降4.34%，仍远优于竞争对手蒙牛下降21%的表现。
        核心产品表现不俗推动整体增长，渠道深耕效果继续加强。报告期内公司“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”、“巧乐兹”等重点产品的收入占比，较上年提升近5pct，重点产品聚焦效果良好。2015年，公司新品收入在整体营收中的占比为15.8%，比年度目标提升近5个百分点，有效带动整体业务持续增长；其中常温酸奶安慕希零售额同比增长460％，预计近40亿元；金典增长17%预计超过50亿元；畅轻酸奶增长46%，每益添活性乳酸菌饮品增长29%。在母婴渠道，“金领冠珍护”及新品“托菲尔”大幅增长。渠道方面，公司除加强对传统渠道的精细化管理之外，还积极开发电商、便利店、餐饮以及药店等新兴渠道资源，与全国大型零售商加强合作。2015年预计公司各事业总共经销商达到8000家，公司直控村级网点已达11万家。
        毛利率大幅提升，但被竞争费用消耗。全年乳品毛利率达36.69%，同比增加3.83pct。其中，液体乳毛利率提升3.26pct，主要由于公司产品结构升级以及原材料成本下降导致；奶粉业务毛利率大增10.35pct，主要系原奶等原材料成本大幅下降（同比下降15.58%），及金领冠等高端占比提升。但从去年以来上游供过于求，在收奶压力下价格竞争加剧，公司投入被动加大，销售费用高达132.6亿，同比增加31亿，费用率上升3.5pct。公司将资源聚焦投入到如“爸爸去哪儿”、“奔跑吧兄弟”、“最强大脑”、“我是歌手”等超人气节目，将品牌传播主题与节目活动内容进行深度融合和生动展示，有效地整合了线上线下品牌传播资源，在行业低迷形势下仍获得了两位数增长，在三大全国性品牌中持续领跑。
        行业可能持续激烈竞争，但公司不盲目跟进，保持产业链均衡发展，长期优势持续加强。行业增速放缓，全球范围内供给过剩局面虽然略有缓和，但16年看仍有可能持续，行业内价格竞争在未来一年的时间仍可能较为激烈。但公司品牌及渠道优势不断强化，产品创新能力及市场推广能力已经得到验证，即使面对行业竞争持续的局面，公司仍能够通过加强营销、新渠道拓展以及产品创新等措施从容应对，而非盲目跟进价格战，从而保持了产业链均衡发展，并继续扩大领先优势。不过原奶价格已经处于相对底部区域，未来随着原奶价格的缓慢回升，虽然毛利率可能受到影响，但行业整体竞争情况可能会得到缓和，公司费用率增长也有望得到控制，从而提升盈利能力。
        预计16-17年eps为0.86和0.99元，目标价20元，维持强烈推荐评级。公司在经济以及行业大环境整体持续低迷的情况下，实现收入利润两位数增长，远优于竞争对手。公司各方面优势已经十分明显，市场份额不断扩大，领先地位持续加强。预计公司16-17年eps分别为0.86和0.99元，目标价20元，维持强烈推荐评级。
        风险因素：需求低迷时间过长，价格竞争过于激烈。