我们15  年春糖前后两篇报告开启了茅台从2000  亿到3000  亿市值的征程，今年茅台春糖座谈会底气更足，渠道情绪也明显好转，在“适量保价、动态管理”目标下，我们认为公司量价收放自如，批价大概率回升，回款必将创出新高，股价也将创出新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告后附独家“国酒茅台经销商座谈会”详细纪要，推荐阅读。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        行业回暖，高端白酒率先复苏。春节草根调研及糖酒会反馈显示，高端白酒率先回暖，一是高端酒消费人群支付能力较强，经济疲软和收入下降的负面影响较小，二是春节旺季，高端酒成为走亲访友宴请的优选，三是次高端大幅萎缩，300-500  元价格带除了剑南春和天之蓝，消费者喝的更少，但喝的更好，需求都向茅五名酒靠拢。
        经销商座谈会反馈：需求旺盛，淡季不淡，出货动态管理，确保价格稳中有升。本次座谈会主题探讨企业、渠道、消费者三者利益平衡，及利用大数据改善营销的话题，有13  位全国各地经销商发言，整体反馈今年春节需求旺盛，价格明显改善，淡季不淡，库存处于低位。茅台公司销售负责人明确提示社会购买力在不断提升，按照目前提货形势，下半年按计划只能供应8000  吨，建议经销商合理安排销售计划，否则三季度供不应求、四季度一瓶难求。公司将实行动态管理，实现价格稳中有升，确保渠道利润。由此看来，下半年大概率将先实现批发价上涨，其后公司再根据供需情况动态放量。
        公司16  年有足够底气重现市场量价齐升。我们在3  月24  日年报点评已分析指出，15  年公司茅台酒实际发货量近2.2  万吨，高于计划量3000  多吨，但公司利润表仍只确认了同比持平的1.8  万多吨。我们认为在需求继续上升背景下，公司16  年若维持2.2  万吨发货量，则供求趋紧批价上升，市场信心将显著改善；若进一步放量，则批价稳定，真实业绩将高于15  年报表20%以上。
        公司年报公告营收增长目标仅4%，这给了公司足够的空间让市场量价齐升。
        16Q1  或增长10-15%，预计仍将大幅蓄水。15  年报预收款82.62  亿元，几乎已接近15Q1  全季收入，我们判断仅加上1  月20  日断货前的进账，已经可以使16Q1  报表较15Q1  增长10%。春节期间大面积断货，节后社会库存几乎为零，使节后渠道积极补打货款。从集团披露数据看，公司节后进账预计高达50  亿。糖酒会调研了解公司还在发节前进账的货，因此我们预计公司Q1大概率业绩增长在10%-15%，季末预收款仍将高达50  亿。
        强烈建议投资者淡化利润表看股价，用真实回款来估值，今年市值有望再创新高。茅台股价近两年与利润表关联度大幅降低，15Q3  利润负增长回款高增长，股价不跌反涨已说明资本市场已学会通过真实回款为其估值。从今年春节形势看，民间需求持续增长，最新草根调研显示4  月初各地中转库再次大面积缺货。我们认为茅台今年有望再现量价齐升，市值必创新高。15  年真实EPS14.3  元左右，16  真实EPS  或达到15  元以上。我们坚定286  元目标价，在今年的资本市场环境和通胀预期下，贵州茅台是极为稀缺的好品种。
        风险提示：淡季需求弱于预期，供需管理不到位致价格倒挂风险。