投资要点
事件: 广深铁路公告2015年年报,实现营业收入157.3亿元,同比增长6.25%,归属上市公司股东净利润10.7亿元,同比增长61.75%,扣非后归属上市公司股东净利润10.9亿元,同比增长44.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股收益0.15元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评: 增开4对跨线动车组,客运收入稳健增长:2015年公司客运量为8537万人,同比下降5.27%,其中广深城际列车发送3566万人,同比下降0.89%,直通车发送378万人,同比下降8.56%,长途车发送4592万人,同比下降8.56%。总客运收入为69.97亿元,同比增长0.13%,其中广深城际列车收入22.24亿元,同比增长5.15%,直通车收入5.1亿元,同比下降3.14%,长途车收入38.83亿元,同比增长2.67%,客运其他收入3.8亿元,同比下降32.7%。公司旅客发送量减少的主要原因为高铁陆续开通对既有线路造成了分流影响,以及受"占中"影响、内地前往香港客流减少。而客运收入略有增长的主要原因为公司增开了1对广州至赣州、3对广州至潮汕跨线动车组列车(收入计入广深城际列车收入)。
提价弥补了货运量下降带来的收入损失:2015年公司货运量为1688万吨,同比下降7.84%,货运接运量(含到达及通过)为3156万吨,同比减少5.08%。运量下降的主要原因是宏观经济增速放缓、全国铁路运量整体下降明显。而受2015年2月1日全国铁路平均运价提高1分/吨公里的利好影响,公司2015年实现货运收入17.6亿元,同比微降0.13%。
增加委托运营服务,其他运输服务收入增长较快:2015年公司路网清算及其他运输收入为58.7亿元,同比增长16.76%,其中路网清算收入29.3亿元,同比增长2.56%,其他运输服务业务收入为29.4亿元,同比增长35.5%。主要原因为公司为武广、广深港、夏深、赣韶等线路提供运营服务增加,以及新增为贵广、南广铁路提供运营服务,增加了收入。
成本控制得当,维持小幅增长:2015年公司总成本为137.5亿元,同比增长2.96%,由于新开4条跨线动车组列车,因此设备租赁及服务费收入同比增长了8.04%;提供运营服务人员增加以及行业平均工资及社保提高,因此主营业务工资福利同比增长7.77%;而其他主营业务成本均同比略有下降,主要原因为机车维修量减少导致维修成本同比下降20.9%,开行列车对数减少导致物料水电消耗同比减少6.99%。
投资策略:我们认为市场长期以来担忧深圳福田站通车对公司城际车的分流利空正在出尽。此外广深铁路可能涉及的改革热点为1)2016年铁路客运提价概率极大,对公司而言,城际车每提价10%,增加净利润1.59亿元,长途车每提10%,增加净利润2.84亿元;2)铁路资产证券化率的提升背景下,广深铁路注入的概率较大;3)铁路土地资产开发2年前提出,但政策仍未落地,公司沿线有11181万方土地,想象空间大。我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.14、0.15元(考虑分流、不考虑提价及资产注入),对应PE为27X、25X倍,当前PB仅为0.98倍,维持"增持"评级。
风险提示:货运价格下降带来的负面影响、高铁的分流影响