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立讯精密研究报告:招商证券-立讯精密-002475-核心成长逻辑不变,全年增速回升可期-160331

股票名称: 立讯精密 股票代码: 002475分享时间:2016-04-01 17:51:56
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 鄢凡
研报出处: 招商证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 强烈推荐-A
研报大小: 363 KB 分享者: map****77 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:
        公司发布一季度业绩预告,归属母公司净利润将达1.83-2.14  亿,同比增长20~40%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        评论:
        1、一季度业绩略低于预期,但逆势实现稳健增长已不易
        一季度增速略低预期,一方面受到PC  市场景气低迷和大客户订单下降影响,尽管我们对iPhone  销量不佳已有预期,但Mac  因换代去库存,订单比预期更差;另一方面,16  年属于公司产品整合转型期,公司在声学、天线、FPC、马达等多领域进行大量新品开发投入,亦产生不少费用。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但在这个不利背景下,公司一方面依靠iPhone  Lightning  份额提升、Type-C  新品上量,另一方面,不断加强内部管理提升运营效率,仍实现了20~40%稳健增长,已经不易。我们判断最终业绩将在中间偏上区间。
        2、新品新业务逐渐上量,16  年全年高增长可期
        一季度淡季和新品真空期后,二季度开始能期待的东西较多,公司Type-C  望随着华为、OPPO/VIVO、乐视、微软等诸多新品备货而放量,今年仍有望占据全球市场较大份额,苹果Q2  的iPhone  SE  销售亦好于预期且有表带等产品带动;从Q3  开始,伴随iPhone  7  开始备货,公司参与的音频转接创新、喇叭、天线等业务望开始上量,带来较强增长动能,而FPC  在经历爬坡后,也将在Q4  开始导入高端客户量产。此外,公司围绕华为等客户的通讯高速连接和无线方案亦在今年开始上量。公司亦持续提升自动化水平和运营效率,净利率有望持续提升,公司全年达到股权激励行权条件40%多增长仍是大概率。
        3、精密制造平台逻辑依然清晰,千亿市值潜力值得期待
        如我们前期不断重申,公司从连接线/器不断蜂窝式发展,全面成为苹果、微软、华为等核心客户连接方案的核心供应商并新拓展进入无线充电、精密结构件、天线、声学、FPC、马达等核心零部件和智能配件,潜在市场超千亿。另外,伴随企业高速通信和智能汽车趋势,从3C  进一步延伸至企业和汽车市场实现产业链多元化,打造精密制造平台的核心逻辑仍然清晰。公司当前并未遇到增长的瓶颈,且当前布局的均是最领先龙头的最前沿创新,同样作为精密制造平台的瑞声科技在15  年利润达到31  亿,而大陆最快达到同样利润规模的零部件公司也望是立讯,更长线的可比公司是安费诺,我们仍维持对立讯中长线千亿市值潜力的判断。
        4、维持“强烈推荐-A”评级,调整短期目标价至45  元
        我们仍看好立讯经过“横向品类延伸+垂直一体化+产业链多元化”等一系列内生外延布局,16  年全年增速回升,未来三年40~50%复合增长仍值得期待。基于更稳健盈利预测考虑,我们调整15/16/17  年EPS  预测至0.86/1.24/1.80  元,对应当前股价PE  为35/24/17  倍,公司15~17  三年复合接近50%增长的股权激励行权条件和增发底价29.05  元提供安全边际,我们重申强烈推荐评级,调整短期目标价至45  元,中长线仍坚定看到1000-1500  亿市值空间,短期回调将提供中长线布局良机。
        风险因素。行业景气大幅下行,竞争加剧,新品新业务进度不及预期。
        

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