年报摘要。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】存量优势持续支撑良好盈利能力,4 季度收入端略有承压。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)①存量业务优势支撑良好的资产负债表,保证全年息收入增速较快,手续费收入在财富管理和理财优势支撑下高位持续增长。②不良当期承压,后续压力有趋缓迹象。③信用成本高位持续,存量拨备预计股份同业较好水平。④高盈利能力持续,资本充足率上升。
投资建议:存量优势可持续支撑良好盈利能力,长期持有的优质标的。①15 年EPS2.3 元/BVPS14.3 元, 16 年EPS2.4 元/BVPS16.5 元, 对应15 年PE7.0X/PB1.1X,16 年PE6.7X/PB1.0X,15 年PB 股份行溢价11%左右,仅低于浦发。②去年公司在产业资本股权争夺告一段落,股权结构短期趋稳。③公司估值较高,市值较大,没有大规模产业资本介入和很高的流动性支撑,股价波段难以超越行业,或者说是行业行情偏后期的品种,我们阶段性更看好其长期配臵价值。目标价每股19.49 元,对应15 年PE8.5X/PB1.4X,16 年PE8.2X/PB1.2X,给予增持评级。
利息收入同比增长22%,存款优势持续凸显。①全年净利息收入同比增22%,量价齐升贡献高增长。平均余额规模同比增长12%,净息差2.75%,增加23bp。
②资产负债结构改善显著,公司在债券、个贷和票据低风险业务侧重显著,负债端活期增长良好。③净息差看,净利差和存贷利差均有上升,分别上升26bp 和17bp。资产负债结构调整,负债端成本更多下降,应对资产方风险偏好的下降。
④4 季度利息收入同比增长1.5%,按公布平均余额数据,四季度资产负债规模均收窄,主要息差贡献,存款成本持续下降或是主要原因。
手续费收入同比增长20%,4 季度放缓显著。①手续费高位平稳。手续费占比27%,同比下降0.5 百分点,主要为代理和托管业务高增贡献,分别同比增长95%和43%。②下半年环比上半年看,季节性回落,银行卡增长较快。③4 季度放缓显著,环比3 季度降39%,单季度同比亦下降19%(此前均为同比上升),可能与表内外规模变动有关。
信用成本高位持续,存量拨备预计股份行同业较好水平。①去年信用成本2.15%,略低于去年,不良净生成率2.3%。4 季度资产减值损失/贷款2.16%略高上季度3bp,连续三个季度维持高位。②拨备覆盖率179%,拨贷比3%,较上季度分别下降17 百分点和12bp,预计仍处于股份行同业较好水平。
当期不良上升,后续压力或缓解。①不良率1.68%,环比上季度增加8bp,余额474 亿元,环比增9%。②测试4 季度不良生成率2.84%,较上季度和2 季度分别上升63bp,48bp。4 季度测算核销141%,核销水平较前两季度明显提升。③关注类上升2.61%,较中期上升19bp。④逾期下降,90 天以内逾期下降,逾期和90 天以内逾期占比2.85%、1.25%,分别较中期下降28bp、41bp,余额亦下降。④不良确认进一步趋严,逾期/不良,逾期/不良+关注亦有下降。
费用增速持续放缓。费用同比增长10%,增速持续放缓。员工费用同比增长8%,实际为员工支付现金流下降,多提部分仍增加。
资本上升。核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为10.83%,10.83%,12.57%,较上季度基本持平,同比上年上升39bp,39bp,19bp。
风险提示:资产质量压力超预期。