公司2015  年实现营业总收入603.60  亿元，同比增长10.88%；归母净利润46.32  亿元，同比增长11.76%；EPS  为0.76  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016  年公司总收入、利润总额目标为630  亿元和60  亿元，同比增长分别为4.4%（若考虑饲料业务剥离，同口径下增速为7.5%）和8.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司同时公布2015  年利润分配预案，拟以2015  年12  月31  日总股本为基数，向全体股东每10  股派发现金红利4.50  元(含税），不送红股，不以公积金转增股本。
        业绩增速略超预期，市占率稳步提升。公司15  年业绩增速略超预期，其中单四季度收入、利润增速分别为17.7%和69.6%，我们认为收入的快速增长与春节旺季提前有关，净利润的快速增长则是因为毛利率同比提升、4Q14  计提辉山乳业资产减值约1.5  亿元以及4Q15  政府补助增加约2.5  亿元。15  年公司各产品售价下降，但是销量有所提升，根据尼尔森的数据，15  年公司液态奶和低温酸奶市占率分别提升了2.5pct  和2.4pct；此外公司产品结构持续升级，15  年高毛利新品收入占比为15.8%，比年度目标提升近5  个百分点。分产品看，15  年液体乳实现收入471.5  亿元/+11.2%，奶粉及奶制品实现营收64.5  亿元/+7.2%，冷饮实现营业收入41  亿元/-4.3%。
        原奶价格下降利好公司成本降低，但也刺激行业费用投放力度加大。2015  年公司综合毛利率为35.89%，同比增加3.35pct，主要是因为国内外原奶价格的下降以及公司产品结构的持续升级。然而原奶成本的下降也为行业促销和营销费用投放提供了空间，行业竞争加剧：2015  年公司销售费用率为22.15%，同比增3.48pct，主要是由于公司为应对激烈的竞争，加大了广告、导购理货等营销费用，16  年预计销售费用率仍将维持高水平；管理费用率为5.77%，同比降0.09pct；财务费用率增加0.29pct  到0.50%，主要是由于新西兰元兑美元汇率下降导致汇兑净损失的增加，以及利息收入减少所致。
        全产业链布局，精细化管理下龙头地位难以撼动。公司重视全产业链布局：1）上游控制国内外奶源，规模化牧场比重已达100%，全球化布局有助于提升原奶质量、降低原料成本；2）中游产品质量有保障，并加强研发，实现品类拓展（如常温酸奶安慕希、植物蛋白饮料核桃乳等），向着“国际健康食品集团”迈进；3）下游不断完善渠道，精耕现有渠道，开拓新兴渠道，并借助互联网和大数据实现精准营销，提升消费者粘性。此外，公司2014  年开始探索产业链金融模式，有利于保障公司上游供应及下游销售的顺利运营，促进产业链可持续健康发展。我们认为在公司精细化管理的模式之下，行业龙头强者恒强。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18  年EPS  分别为0.85/1.00/1.13  元，  给予目标价20  元，对应16  年PE  为24x，买入评级。    
        主要不确定因素。宏观经济持续低迷、行业竞争持续激烈。