万达商业营业收入同比增长15.14%至1240  亿人民币，比市场预测低5.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        核心净利率为13.7%，比市场预期高0.2  个百分点，核心净利润因此仅比市场预测低4.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司预计未来将以投资物业为重心，并使合同销售保持在1,000亿人民币左右。在探索轻资产型业务模式的同时，公司将继续在高线城市开发包含销售单位的混合用途物业。我们认为，在房地产市场前景不明的背景下，强劲的经常性收入使公司具备更高的防御性。维持对该股的买入评级。
        支撑评级的要点
        万达商业2015  年租赁收入同比增长31.2%至136  亿人民币，主要是得益于2014  年新开业的24  个购物中心（贡献主要出现在2015  年）以及内生租赁收入10%的同比增长。平均租金同比上升8.6%，而同店零售销售录得10-15%的增长。据管理层透露，2015  年租赁成本为14%，略有下降。2015  年新开业的26  个购物中心，应该对公司在2016  年实现租赁收入同比增长超过25%提供帮助，但是主要是受基数较高的影响，增速有所放缓。2016  年计划有超过50  家购物中心开业。根据此前与管理层的交流，其中26  家将是轻资产型购物中心，29  家是自有购物中心，表明2017  年租赁收入将实现强劲增长。
        2015  年零售模式和租户组合调整覆盖200  万平方米的经营面积。调整面积的租赁收入录得11%的增长。
        合同销售目标定为1,000  亿人民币，同比下降39%，符合公司专注于投资物业的策略。但是，2016  年来自房地产销售的现金流入有望增加，主要是因为今年有大量认购销售款项入账。管理层表示将根据现金流入状况来制定资本支出预算。因此，我们预测未来净负债率将维持在60%左右。
        评级面临的主要风险
        轻资产型经营模式的资本支出仍面临不确定性。
        估值
        由于租赁收入增长不及预期以及房地产市场近期面临的不确定性，我们将预期每股净资产下调13%至88.95  港币，并将目标价调低至68.21  港币。当前股价较净资产折让57.5%，对应0.7  倍2016  年预期市净率，比其他行业领军企业要便宜得多。鉴于经常性收入强劲，我们认为估值具备吸引力。