国内上游行业的发展空间充裕
国内硬件企业经历了PC、笔记本、功能手机和智能手机的发展周期,成为科技产业链上(尤其是下游)的重要一环。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全球87%的手机由中国制造,而中国本土品牌智能手机在全球拥有50%的份额。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)不过,中国科技行业的上游企业仍相对滞后,在半导体市场上的份额仅为个位数,在智能手机元器件市场上的份额为20%。我们在本报告中首次覆盖四只国内硬件元器件企业。
竞争优势创造盈利能力
我们通过对台湾、日本和中国大陆的大量实例分析得出,中国拥有三项真正的竞争优势:(1) 拥有本地服务和产品上市时间优势;(2) 可获取低成本资金;(3) 低成本工程师供应充足。因此,我们看好市场结构分散、技术演进速度徐缓、供应商风险较低且研发资本开支密度较高的元器件企业。在我们的投资框架中,连接器生产商(立讯精密) 最具潜力,其次是镜片生产商。
全文翻译随后提供
买入立讯精密(强力买入)和歌尔声学;卖出欧菲光
立讯精密是我们的首选股,上涨空间32%。我们预计,到2020 年来自智能手机/电信行业的需求将推动其市场份额升至当前的三倍、收入年均复合增速将达到23%,同时产品结构改善将令利润率提升2 个百分点。
我们对歌尔声学的首次评级为买入,因为公司涉足于虚拟现实(VR),我们预计此项业务对2016 年收入的贡献为22%。
我们对欧菲光的首次评级为卖出,因为该股估值较高、利润率和自由现金流前景黯淡。公司进军汽车电子业务的可预见性较低,因为此项业务的市场进入门槛较高。
我们对舜宇光学的评级为中性,因为该股当前估值合理。
布局长期增长潜力
我们对研究范围内中国元器件企业的估值基于2020 年预期盈利,以体现其长期增长潜力。因此,我们将全球同业的2016 年预期市盈率均值应用于2020 年预期盈利,并以研究范围内企业8.4%的股权成本均值贴现回2016 年。