国美2015年收入同比增长7%到646亿元(人民币,下同),利润同比下跌5.6%到12亿元,抛除股票投资的一次性亏损2亿元,公司利润同比增长20%到14.1亿元,超出我们以及市场预期4%/9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司综合毛利率下降0.7个百分点到17.8%,费用率节省0.6个百分点到15.7%,整体运营利润同比增长3.2%,运营利润率略降0.1个百分点到2.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从2013-2015年,集团整体GMV交易额和净利润年度复合增长10.5%和17.3%,相对其它实体同行比较,业绩相当亮眼。公司3月31日完成对集团非上市门店的收购,2016年中报将并表。如果考虑到扩大后集团利润2015年达到17.3亿元,每股盈利增厚8.4%到7.7分,相当于11.9x 2015 P/E。 电子商务GMV增速继续提升,且亏损并无扩大 公司电子商务GMV同比增长114%到153亿元,完成年初翻倍的目标。其中自营平台收入80亿元,占整体GMV 61%。公司预计电商业务2016年同比增长80-100%达到200-300亿规模。2015年电商业务整体亏损6.7亿,电商亏损相对2014年并无明显扩大,主要是差异化产品目前达到公司整体产品收入35%,以及物流成本节省,预计未来集团门店协同效应带来物流费用还有进一步节省空间,公司指引2016年电商亏损控制在7.5亿元之内。 物流和售后服务利润贡献达到5.7%,2016年预计增长87.5% 公司2015年第三方物流和售后服务利润贡献8000万,预计2016年同比增长87.5%到1.5亿元。公司刚上线国美管家,实现跟维修师傅的链接。2016年公司物流体系打通,预期物流销售额达到30亿元,同比增长20%,第三方物流贡献25%-30%的收入。 门店注重新场景,全面开放供应链 公司目前估值跟香港上市海尔电器相当,公司历史平均估值12.2xP/E。我们认为公司在未来将注重新场景门店打造,提高购物体验,并且通过会员互动提高交易额。公司2016年还将改造60-80家场景化门店。我们维持公司买入评级。