结论与建议：  
        伊利2015年纯利比增长12%，业绩远超蒙牛。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们看好伊利的渠道优势，有望在乳品消费升级中持续领跑，实现远期目标。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前股价对应2016年PE为17倍，维持买入的投资建议。
        公司2015年实现营业收入603.6亿元，同比增加11%，实现归属上市公司净利润46.31亿元，同比增长11.76%，扣非后净利润同比增长6.65%，对应每股收益0.76元。好于预期。业绩远超蒙牛。得益于奶源价格回落，全年毛利率36.4%，同比增加3.3个百分点。
        整体而言，我们认为公司营收和净利润增长的主要原因是乳制品销量增长，高端品营收占比提升，原奶价格回落，这些有利因素对业绩的贡献超过了部分产品价格下降带来的负面影响。
        分红方案：每10股派发现金股利4.5元，当前股息率3.15%。
        分季度看，4Q实现营业收入144.8亿元，同比增加17.09%，实现净利润9.945亿元，同比增长69.64%（2014年4Q净利润同比下降13%，以及2015年4Q业外收入增加）。
        分品类回顾：液体乳：部分产品销售价格有所下降，但是由于总销量增长（YoY+10.53%）和产品升级，最终实现营业收入471.51亿元（占总营收比重为78%），同比增长11.19%。此外，由于奶源价格回落和高端品占比提升，毛利率34.08%，同比增加3.26个百分点。奶粉及奶制品：部分产品销售价格有所下降，但是由于总销量增长（YoY+2.92%）和产品升级，最终实现营业收入64.47亿元，同比增长7.21%。此外，由于奶源价格回落和高端品占比提升，毛利率55.97%，同比增加10.35个百分点。冷饮产品：由于销量下降和价格下滑，全年实现营收40.98亿元，同比下降4.34%。不过，由于高端品占比增加，毛利率同比增加1.27个百分点至36.32%。
        受整体大环境低迷的影响，乳制品行业保持低速增长，2015年1-11月，全国规模以上乳企累计实现营业收入3015亿元，同比增长1.5%，各类乳品产量2531万吨，同比增长4.42%。我们认为未来乳品消费市场将逐渐由规模增长向品质升级转变。
        原奶是公司的重要原料，2016年3月第二周内蒙古、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.55元/公斤，比前一周上涨0.3%，同比上涨3.8%。对于2016年原奶价格走势，我们认为全球的原奶供应相对充足，预计原奶价格难于出现快速持续的上涨，更大的可能性是微涨。我们预计终端价格传导不会太顺利，但公司可以通过扩大销量和调整产品结构来实现业绩的增长。
        公司的目标是到2020年要成为千亿级的健康食品集团，我们认为伊利作为为知名品牌，渠道优势明显，未来有望持续提高渗透率来实现营收的增长，目标在望。2015年伊利液态类乳品的市场渗透率76.83%，同比提升1.09个百分点。截至2015年年末，直控村级网点达11万家，进一步向三、四线城市渗透。
        综上，预计2016年、2017年分别实现净利润51.14亿元和59.87亿元，同比分别增长10.41％和17.07％，EPS分别为0.84元和0.99元。