博腾股份是我们自公司上市以来就强烈推荐和持续密切跟踪的公司，公司也是A  股第一个做创新药CMO  的标的，我们认为，2015  年业绩低于预期将公司股价砸出低点，恰恰带来买入良机，我们判断，2016  年开始，公司将进入业绩爆发式增长元年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2015  年，公司业绩低于预期主要受到多个非正常因素影响所致：1、2014  年4  季度集中确认了大量卡纳列嗪侧链收入，受客户备货周期影响，公司2015  年卡纳列嗪侧链收入表观下滑67%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2、2015  年Q4  有1200  万美元订单由于未发货不能及时确认收入，但这部分订单将体现在2016  年。3、110  新车间2014年年底投产后试生产一直不顺利，导致折旧额较大，大幅降低了产品毛利率（特别是上半年），直到5  月份才通过吉利德认证，4  季度开工率才达到最佳状态。4、卡纳列嗪侧链二代工艺推进低于预期，导致定价与生产成本不匹配。
        2016  年，上述非正常因素将全部消除，开始进入业绩爆发元年。
        公司2016  年收入合计将达到15.6~16.6  亿元（具体详细拆分请见正文），相比2015  年10.02  亿元的收入同比增长50%以上。
        与此同时，公司2016  年毛利率相比2015  年将提升5  个百分点以上，而2015  年公司净利润率仅有10%左右，因此，如果收入增速超过50%，净利润增速将超过70%。
        公司已经与吉利德形成战略合作伙伴，不仅是其丙肝药物中间体的第一供应商，还参与到吉利德后续多个在研创新药供应链。
        吉利德现有丙肝药物在全球潜在需求量对应中间体有2600  亿元市场（具体测算请见正文），而吉利德最新丙肝药物Sol+Vel今年6  月份之前即将上市，预计公司是第一供应商，该药物已经获得美国FDA  优先审评资格和突破性治疗药物资格，优势显著，未来将拉动公司中间体需求持续高速增长。吉利德正在就抗丙肝药物进入中国市场与相关部门进行谈判，预计未来将以合理价格进入中国市场，且有望纳入医保，公司有望为吉利德抗丙肝药物提供从中间体延伸到API  的服务，实现made  inchina  for  china，中国4000  万丙肝患者对丙肝药物中间体的需求达到百亿级市场。
        公司储备品种丰富，为中长期持续高增长提供源动力。公司当前服务的处于2~3  期临床的药物多达97  个，服务的2  个NDA今年2  季度有望上市，为强生服务的两个处于3  期临床的新药和辉瑞处于3  期临床的糖尿病药物预计未来2  年上市，为GSK服务的抗HIV  药物处于高速增长期，且未来有望增加新品种，这些，都将推动公司未来3~5  年维持高速增长。
        未来，公司通过外延式并购，进入欧美创新药CMO  和生物药CMO是其发展战略。2016  年1  月，公司公告设立美国研发中心，迈出了其国际化战略的第一步，公司已经公告定增拟募集资金20亿元，我们预计，虽然定增有其对应的项目（也是CMO），但丰富的资金将加快推动海外并购落地是极大概率事件。未来，公司将通过并购欧美创新药CMO（API）公司来实现对客户的一站式服务。同时，还将通过自有技术、人才建设和外延式并购进入生物药CMO，随着全球重磅生物药（单抗）陆续专利到期，生物类似药已经在全球掀起热潮，应运而生的是生物药CMO  正迎来最黄金的井喷期，面对的是一个100  亿美元级的市场。
        不受国内招标降价和医保控费扰动，理应享受估值溢价。在美国，投资者可以投资很多创新药企业，比如吉利德等这样市值爆发成长的创新药公司，创新药CMO  企业未必是投资创新药的最好标的，但在中国A  股市场，缺乏真正意义上的像吉利德丙肝药物这种革命性创新药企业，过去那种仿创式的所谓“创新药”由于定价高，在医保控费持续趋严的背景下，很难再获得医保的轻易买单。未来几年，招标降价和医保控费两大不利因素将持续扰动医保行业，但公司却丝毫不受影响，业绩有望持续保持高速增长，在A  股医药市场越发稀缺，估值上应该给予溢价。
        暂不考虑外延式并购和定增，我们上调盈利预测，我们预计，公司2016~2018  年净利润分别增长71%/48%/40%  ，  EPS0.44/0.66/0.92  元，当前股价对应2016  年PE49  倍，估值合理。
        如果同时考虑定增和外延式并购，考虑到海外资产一般并购PE不会超过15  倍左右，因此，反而会增厚公司业绩，估值进一步降低。
        公司此前由于业绩低于预期，股价被砸出底，但公司经营低点已过，我们预计公司2016  将开始进入持续高速增长阶段，当前是非常好的买点。公司未来有望成为全球领先的创新药中间体CMO  公司，市值有望达到300~400  亿元，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：客户产品销售低于预期；客户产品获批进度低于预期