投资要点
　　事项：15年实现净利润1808亿元，同比增0.7%，总资产规模达到17.8万亿，同比增11.4%，贷款同比增速10%，存款同比增速8%，净利息收入同比增1.5%，手续费及佣金收入同比增3%，收入成本比33.3%，同比减1.3pct，不良贷款率2.39%，环比增37BP，同比增85BP，NIM2.66%，同比减26BP，环比6月末下降12BP，拨备覆盖率189%，环比减29pct，核心一级资本充足率10.24%，环比增52BP，分红率30%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　平安观点：
　　利息收入增速放缓，手续费收入小幅回暖
　　农业银行15年净利润同比增0.7%，营收同比增3.3%，其中利息收入同比增1.5%，增速逐季放缓，主要受到息差持续收窄的负面影响，手续费收入则从此前手续费率调整的负面影响中逐步走出，15年同比增3%（vs14年-3.7%），从细项来看，增长较快的有代理业务和银行卡业务，分别同比增25%/7%，理财业务规模增长明显，理财余额达到1.58万亿，收入增长30%，对中收起到明显贡献。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司成本收入比同比下降近1个百分点至33%，成本管控力度明显提升。
　　息差收窄幅度高于同业，16年有望小幅改善
　　公司公布的净息差环比上半年末下降12个bp至2.66%，全年息差收窄26BP，这一降幅明显高于其他大行的水平，主要原因在于1）公司在同业资产的配置比例较高，受资金利率下行影响较大（同业利差环比年初收窄47个BP），2）公司存量负债中包括结构化存款在内的高息负债占比较高，使得公司存贷利差的收窄幅度也更为明显，全年收窄50BP，3）公司贷款结构中的大企业客户的占比较高，拉低了贷款定价水平，预计随着今年结构化存款的逐步到期以及公司对投资收益率管控幅度的提升，16年息差收窄幅度会有比较明显的收缩。
　　不良仍处于上行通道，拨备压力好于对标大行
　　公司2015年不良率为2.39%，环比上升37BP，根据我们测算，公司4季度单季不良生成率年化后为2.18%，较3季度末1.27%的水平明显反弹，全年不良生成率为1.49%，较14年提升59BP，显示资产压力依然较大。公司15年拨备覆盖率189%，环比降29pct，公司拨贷比为4.53%，环比上升12BP，高于监管要求的2.5%，相比于其他大行接近150%的拨备覆盖率水平，农行的拨备计提压力较小。
　　投资建议：维持“推荐”评级
　　16年农行资产质量仍将继续承压，但从目前来看监管层对于拨备覆盖率指标存在调降的可能，这或将使得农行的净利润避免负增长，由此我们上调公司16年盈利预测至0.4%（原预测-2.3%）。农行整体经营稳健，公司目前股价对应16/17年PB0.83x/0.75x，PE5.7x/5.7x，股息率5.3%，估值仍然具有一定吸引力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资产质量风险大幅暴露。