业绩简述  
        公司2015年录得收入216.6亿元，同比+3.08%，实现扣非后净利61亿元，同比+5.17%，对应2015年EPS  1.627元，向全体股东每10  股派发现金红利8  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        点评  
        预收款同比+132%，经销商打款意愿强：2015年五粮液预收款同比增加11.35亿元，+132%YoY，进一步体现经销商打款意愿和对未来的信心提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时春糖经销商大会上，公司提出今年未打款的任务量严格按照月度计划发货执行，同时对未打款的任务量降低20%，进一步控量保价的意图明显。公司自3月26日起取消任何银行承兑汇票的贴息对经销商的支持政策，侧面反应经销商渠道的利润趋于稳定。  
        中低价位酒收入比重上升：2015年高价位酒（500ml含税价格>150元）收入占比下降2.77ppt至71.6%，中低价位酒占比上升1.4ppt至22.34%。公司"1+5+N"的策略初见成效，五粮醇、系列酒以及尖庄对公司业绩收入贡献加大。中低价位酒的比重上升，使得2015年的总毛利略微下跌2.3ppt,  我们预计普五出厂价提至679元会对2016年的毛利起到积极的拉升作用。  
        2016年继续控量保价，提振经销商信心：普五提价彰显稳价信心，短期一批价有望回升。2016年公司将坚守"控量稳价、量价均衡"策略，同时提振经销商信心。未来公司的营销人员将全面参与运营商营销管理，加大刚性考核机制，同时鼓励经销商积极参与到市场推广活动中并给予奖励，进一步精耕细作渠道。    
        估值  
        考虑到五粮液2015年处于转折期，定增稳步推进将有助于激发公司的活力，目前整体高端白酒行业复苏势头强劲，五粮液有望享受行业红利。我们预计16-17年收入分别为238亿/266亿，分别同比+10.1%/11.5%YoY,  对应利润70.88亿/81.09亿，分别同比+14.8%/14.4%，预计2016年EPS为1.867元/股，目前股价对应16年PE仅为14.5X，处于历史低位，给予"买入"评级，目标价32元，对应2016年17倍PE。    
        风险  
        普五销量继续下滑/终端销售不及预期/应收帐款损失风险