业绩简评  双汇2015年录得总收入近447亿元，同比-2.19%，得益于费用的有效控制，归母扣非净利录得近39.3亿元，同比+4.9%，基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】向股东每10股派发现金红利12.5元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    
        经营分析  受猪价影响，生鲜销量下滑：2015年双汇共销售生鲜品117万吨，同比-2.41%，Q4预计销售生鲜品35万吨，下降幅度放缓。得益于猪肉价格高涨，生鲜冻品收入贡献244亿元，同比+4.85%。2015年共屠宰生猪1,239万头，同比下降17.46%，上游开工率的降低使得生鲜毛利率下降2.25ppt。我们预计2016年若猪价趋势走稳，会利于公司根据市场情况及时调整自身屠宰量，稳定生鲜收入和毛利。  受益于进口原料和产品结构升级，肉制品毛利上升明显：2015年肉制品销售量为158万吨，同比-8.33%，贡献收入226亿元，同比-10.14%。受益于产品结构提升和进口猪肉替代，高、低温肉制品毛利率分别提升5.68ppt/5.26ppt。2016年随着美式高端新品陆续全国重点城市铺货，以及进口猪肉原料的进一步替代，我们预计未来肉制品毛利依然会维持提升的态势。  
        16年看屠宰端毛利回暖和美式新品发力：2015年由于猪价的飙升，使得双汇的屠宰端吨成本上升，2016年猪价若增速或降速趋于平缓，都将有利于双汇积极调整产能利用率，提高毛利率。肉制品端不可否认老品的销量下滑需要积极面对，双汇旨在发展高端、低温、美式产品以适应消费升级的发展，在提高毛利的同时，进一步巩固扩大市场份额，期望引导消费升级的发展。    
        投资建议  我们重申2015年双汇处于"业绩之底，周期之底"，来年由于猪价的周期因素和新品的大力推进，作为龙头企业的双汇业绩持续改善是大概率事件。我们维持"买入"评级，目标价27元，对应16/17年PE  20X/18X。