外因刺激--高铁带动效应2016年将全年体现，游客人次激增：2015年7月合福高铁开通，通过各季度人次占比推测，预估2016全年将会实现游客人次大幅增长，预测全年游客人次增长15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于2015年二季度的低基数、旺季的来临以及二季度人次较全年总量的占比较高（2016年预测达到30%），二季度的人次增量将具有更大的弹性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        内生增长--酒店全面整改，索道和门票业务受人次增量弹性较大，营收量价齐升：酒店业务统一管理减少内部竞争，山上酒店设施改造提升入住率，山下酒店整顿运营留下最优资产；目前索道渗透率178%，随着新玉屏索道运量提升，索道和缆车客单价的提价，索道和门票业务将量价提升，同时游客增量将有望促使两类业务毛利突破85%。  
        景区扩容--黄山东景区项目挺进，景区扩容成为未来新业绩增长点：公司将投资10亿，打造拥有景区游览、旅游接待、休闲消费、客流集散和交通接驳等功能的休闲小镇，总占地约40-50平方公里，项目开发时间约3年，2019年之前完成建设。东大门与南大门可以依靠交通接驳，约15分钟车程。因目前黄山旺季承载量已达上限，开发后有望有效承接杭黄高铁开通后带动的客流增量。  
        全域整合--整合周边资源，迈入徽文化全域旅游阶段：黄山作为稀缺型观光景区在大安徽板块中处于核心地位，周边徽派古镇、度假酒店和休闲文娱消费的兴起将带动安徽整体发展。公司未来将以点带面由单一景区发展转向全域旅游的发展。    
        投资建议  受益高铁人次带动和索道及门票业务的量价齐升，公司人次增长和业绩增速比较明确，2015年游客人次318万，增速7.9%，预估2015年主营收入达到17.54亿，同比增长17.7%；净利润3.04亿，同比增长45.2%。  预估2016年总游客人次增长15%，达到366万。因2016年具有较高增量，到年底的人次基数已较大，在暂时不考虑杭黄高铁的带动影响和东黄山景区尚未改造完成的前提下，目前假设2017/2018的游客增量为10%。  
        2015-2017的净利润为3.04/3.77/4.32亿元，增速为45.20%/24%/14.7%，EPS分别为0.61/0.76/0.87元，对应目前股价的PE分别为39/28/25倍。给予2016年目标价30-32元。  
        根据wind资料测算，在景区类业务，黄山旅游的PE低于平均值水平，加上其确定的成长性、业务受人次增长的高弹性和高铁催化及景区扩容的积极影响，给予买入评级。    
        风险提示  游客人次不达预期  天气影响  景区承载力有限