事件
公司公布2015 年年报:营业总收入202.4 亿元,同比增长5.97%;归属母公司净利润10.2 亿元,同比增长102.14%,对应EPS 0.5 元,ROE 6.73%;归属于母公净资产168.7 亿元,环比年初增长21.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
融资租赁业务实现营业收入10.9 亿元,同比大增11.5 倍。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司公布2015 年利润分方案:拟每10 股派发红利3 元(含税)。
投资要点
租赁业务放量增长,造纸业务产能优化:公司2015 年归属母公司净利润10.2 亿元,大幅增长102.14%,主要系融资租赁业务放量增长及造纸主业毛利率提升。1)公司全年实现租赁业务收入10.9 亿元,同比大增11.5 倍;长期应收款、其他应收款2015 年内大幅增长,租赁业务开始放量扩张;2)造纸主业产能优化,毛利率提升4.1 个百分点达到22.9%。
租赁行业快速崛起,切分银行“蛋糕”:在经济转型和政策支持大背景下,融资租赁近年来快速崛起:2009-2014 年融资租赁规模年增长率高达54%,2015 年在中国经济增速放缓背景下仍大幅增长39%,远高于同期银行资产增速。预计未来中小企业融资难的结构性需求+国家政策红利将驱动行业保持30%以上高速增长,租赁将是未来最有发展前景的金融子行业。
持续加码融资租赁,充分受益资本规模+融资成本优势:1)15年租赁子公司注册资本增加至90.72 亿,结合5 倍杠杆空间允许公司将资产规模迅速做大至500 亿左右,盈利向上空间巨大;2)租赁子公司可利用母公司信用获得低成本海外融资,上市公司亦将通过短融、票据等直接融资渠道降低境内融资成本,低资金成本带来高利差空间;3)公告拟投资设立晨鸣(青岛)融资租赁有限公司,注册资本50 亿元,进一步加码租赁业务。
资本规模+融资成本优势将推动利润高速增长,预计租赁业务16/17/18 年贡献利润8.5/11.3/14.3 亿。
投资建议
中国租赁行业已进入高速发展通道,中小企业融资需求+国家政策红利将驱动行业保持高速增长。晨鸣租赁资本实力国内领先,依托上市公司平台具备显著的融资渠道和成本优势,看好公司短期内加杠杆迅速放量,6 个月目标价10.19 元,维持公司“买入”评级。
风险提示:
1)造纸业景气度回升不及预期;2)租赁业务资产减值风险。