失望的业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015  年营业额增加2.9%至577  亿元(人民币?下同)，但毛利却下跌9.7%至164  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因为公司割价速销清除库存及公共房屋的项目于去年交付，所以2015  年的毛利率减少4.0  个百分点至28.5%。此外，11.9  亿元的汇兑损失及高税率影响利润，所以2015  年纯利减少24.5%至61.2  亿元。扣除投资物业重估，基础盈利下跌42.1%至40.3  亿元，比我们预期少54.1%，差异来自低确认均价、差于预期的毛利率及汇兑损失。
        保守的销售目标。2015  年的合同销售金额及面积分别下跌4.5%至670  亿元及4.3%至554  万平方米，世茂完成2015  年销售目标720  亿元的93.1%，实际的销售比55%较计划的60%为低，主要在3  及4  线城市的销售欠佳，所以世茂将会放慢在3  及4  线城市的建筑进度，并因此可售资源由2015  年的1,017  万平方米减少至2016  年的931  万平方米，以1,116  亿元的可售资源计算，2016年的销售目标为670  亿元。
        购买土地计划高于目标。世茂在2015  年购入14  幅共289  万平方米的项目，总价为211  亿元，较年初定下的目标175  亿元为高。公司在去年9  月在香港以70.2  亿港元购入一幅土地，因为香港房价正面临调整，我们害怕公司未来要为香港的项目作拨备。目前，世茂在41  个城市投资112  个项目，应占权益的土地储备为3,299  万平方米。
        注资入上海世茂。上海世茂(600823  CH)的主要业务为投资及营运商业地产，为了避免内部竞争，世茂会转让在前海世茂、南昌水城及杭州世茂的权益予上海世茂。上海世茂将发行不多于7.5  亿股A  股以筹集不多于66.7  亿元资金以完成以上收购。交易完成后，世茂于上海世茂的持股量将由58.92%下降至52.19%。
        下降评级至「持有」。因为毛利率假设的下调及销售放慢，我们分别下调2016及2017  年的盈利预测33.9%至69.7  亿元及26.4%至84.8  亿元。我们更推出2016年底每股资产净值预测为18.06  港元，目标价从16.79  港元下调至12.64  港元，相等于与资产净值折让30%。评级下降至「持有」。