投资要点：公司公布2015  年年报显示，2015  年营收36.5亿元，同比增长56.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归属于母公司净利润4.2  亿元，同比减少18.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基本每股收益0.31  元，加权平均净资产收益率9.8%。分红预案10  股派1.18  元（含税）。
        销售和营收水平稳健，回款与偿债能力健康
        受西安泊墅和天津启春里项目影响，2015  年公司销售业绩未达预期，销售面积31  万平米、金额32  亿元，基本与上年持平。同期结转营收36.5  亿元，同比大幅增长56.9%。随着公司长沙、南宁等优势区域项目入市，重点布局的天津、西安市场热度再起，2016  年公司销售和营收继续稳健增长是大概率事件。公司2015  年毛利率34.6%，继续保持行业较高水平（前2  年分别为36.6%和33.2%）；销售回款率高达93.4%（前2  年分别为97.2%和99.6%），表明公司优异的现金与项目管理能力。2015  年公司实现多元化融资，为项目投资保驾护航：发行15  亿债券，在节省财务费用0.25  亿元的同时优化债务结构；新增借款20  亿元、获取商业汇票融资额度和储备贷款额度46.5  亿元。年底公司净债务比率74%、扣除预售账款后资产负债率70%，偿债能力良好。
        开发优势促合作，投资收益迎爆发
        公司地产开发业务有专业优势，是公司顺利推进国企合作、创新低成本拿地方式的保障。公司与深圳地铁集团合作开发锦荟Park  成为开拓之举，以输出建设管理和8.7  亿元为对标获得22.7  万平米住宅、商务公寓和配套物业70%收益权，权益可售货值达44  亿元。2015  年项目销售7.2  万平米，权益销售额14.1  亿元，尚未计入投资收益。随着项目未来2  年集中竣工，公司投资收益将带动利润爆发增长。
        地方商业类国企改革春风拂面
        公司在2016  年工作中明确提出三大措施响应国企改革：整合存量土地资源、开展商品房和保障房建设、强化与市属国企合作；建立国有控股、多家国有战略投资者分散持股、核心管理层持股的治理结构；实行管理层和骨干持股的长效激励机制。我们认为，公司是深圳国资委直属的核心地产开发上市平台，主业运营能力强、市场化程度高，且深圳国资委控股适中（21.9%），是优先受益地方商业类国企改革的地区热点标的。公司发展有望受到深圳充分支持，如直接受益深圳十三五期间40  万套保障房建设规划、市属企业地产开发业务合作整合等。
        维持“强烈推荐”评级
        预计公司2016-2018  年EPS  分别为0.52、0.63、0.65，对应PE  分别为16X、13X、12X。公司销售与营收水平稳健，回款、盈利和偿债能力健康；正积极探索多元化低成本的筹资和拿地渠道，未来业绩可期。今后2  年随着和深圳地铁合作的锦荟Park  项目集中销售结转，投资收益将迎来爆发。作为深圳商业类国企改革热点标的，公司开展市属国企合作、股权激励等举措将获地方政府支持。维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        项目销售低于预期。