业绩简评
　　2015年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润23.56亿元、2.96亿元、2.7亿元，同比分别下降7.19%、6.41%和1.01%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现全面摊薄EPS0.57元/股，低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2015年分配预案为每10股派送2元（含税）。
　　经营分析
　　业绩下滑主要源自行业供需短期失衡以及除原材料以外的成本上涨。2015年，除了公司建成7万吨产能以外，主要竞争对手夏王亦建成5万吨产能，装饰原纸行业产能密集投放，远高过约10%的市场需求年均增速，造成供需短期失衡、市场竞争加剧，产品价格下降。在公司生产成本中，原材料成本占比略有下降：公司钛白粉采自国内，价格基本保持稳中略降；木浆进口价格在人民币贬值背景下企稳反弹。而其他成本构成要素，包括燃料、人工、动力和制造费用，在公司三大产品成本的比重均显著提高。
　　加强研发、集聚实力。2015年，公司获批了国家级博士后科研工作站，申报国家专利6项，获得授权发明专利2项，通过了知识产权标准化管理体系认证审核，数码喷墨打印无纺基纸列入山东省重大成果转化项目，还被山东省轻工业协会授予"山东省装饰纸产业基地龙头企业"称号。产品研发不断升级：2015年，公司共开发新品种50个，中试93个，批量生产7843吨，形成销量7295吨。2016年2月，公司获批设立博士后科研工作站，有利于公司吸引和培养高端人才、推动产学研结合。
　　行业景气度有望回升，龙头地位保障成长。展望2016年，行业主要厂商均无扩产计划，此前新增产能有望获得消化：1）公司的主营业务装饰原纸是房地产产业链的一环，房地产销售的转暖、二次装修和精装修占比的提高，将带动装饰原纸需求的稳步提升。以欧洲人均消费装饰原纸测算，中国的装饰原纸行业产能理论上还有1倍的扩产空间；2）装饰原纸的应用领域也在不断拓展，从家具和装饰领域（已经从刨花板和密度板发展到细木工板和多层板，进一步到生态板和防火板）获得新的突破，已经可以应用在石材表面、交通工具和家用电器等；3）海外需求旺盛，人民币贬值有助促进公司出口业务发展；4）全球钛白粉与木浆总体产能过剩，我们预期公司原材料成本将长期维持低位。
　　风险因素
　　宏观经济不景气影响装饰原纸消费需求；原材料价格大幅波动；产能释放不达预期。
　　盈利预测与投资建议
　　装饰原纸行业景气度有望回升，公司领先优势明显，储备产品逐步打开市场空间，海外销售形成规模，以及潜在产业链整合预期，公司或将重新恢复高速增长态势。我们小幅下调公司2016-2017年EPS预测至0.63/0.83元/股，预计2018年EPS为1.00元/股（三年CAGR22.44%），对应PE分为15/12/10倍，维持公司"增持"评级。