青岛啤酒2015年收入录得276.35亿元，-4.87%YoY，扣非后归母净利10.53亿，-37.02%YoY。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中四季度营收33.20亿元，+0.24%，归母净利亏损0.32亿元，亏损情况比去年同期有所改善（亏损减少83.07%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    经营分析  啤酒行业进入整体低速增长"新常态"：2015年国内啤酒产量4716万千升，同比下滑5.1%。中国啤酒市场CR5已达到80%，随着SAB退出雪花，外延式扩张的行业整合进入尾声，行业格局初现。市场竞争由产能、规模的扩张转向以质量型、差异化为主的竞争，高附加值产品市场价值凸显。  青啤主品牌销量同比下降，高附加值产品持续增长。2015年公司实现啤酒销量848万千升，同比下降7.4%。主品牌青岛啤酒销量416万千升，同比下降7.5%；鸿运当头、奥古特、经典1903  和纯生、听装、小瓶啤酒等高附加值产品实现国内销售量共计174  万千升，同比上升4.8%，实现持续增长。  国内低迷，海外亮眼：受整体经济环境低迷和行业景气度下滑影响，公司在全国各地销售情况均有不同程度下滑，14年急速扩张的华东、东南地区同比下滑12%~14%。2015年公司致力开拓海外市场，海外收入5.21亿元，同比上升5.83%。  2016业绩预期：在国内啤酒行业竞争格局维持相对稳定情况下，公司2016年啤酒销量目标至少高于行业2个百分点。2016年公司将继续发展中高端系列产品线。另外，16年对三得利啤酒中国业务的收购也将加速华东市场的一体化整合。    盈利调整  目前中国龙头啤酒企业净利仅维持在5%-7%，相比ABI毛利60.2%、净利15.2%差距甚远，另毛利超过70%、净利超过20%的预调酒也在强势抢夺年轻消费群体，内外压力有望催生中国啤酒市场的并购整合，进而迎来行业拐点。建议密切关注公司收并购意向。    投资建议  我们预计公司2016-2017年营业收入271.4亿、287.7亿，对应EPS0.97、1.06元/股，给予公司2016年29元目标价位，对应30XPE，评级维持"增持"。    风险：经济持续低迷；替代品抢占市场份额；食品安全风险。