北京品牌和北京现代盈利大幅倒退，北京奔驰独木难支  
        2015净利润同比下跌26.4%至33.2亿元人民币，原因是：（1）北京自主品牌销量增长8.9%至33.7万辆，但亏损额扩大5成至约39亿元人民币，大幅超出市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该品牌产品缺乏市场竞争力，产能利用率低，为提高市场占有率加大促销费用开支，毛利率下降近9个百分点；（2）合资品牌北京现代产品线老化，销量同比下降5.1%至106万辆。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2015年现代采用了降价促销的策略，平均售价下跌近5个百分点，净利润率下降2.4个百分点，净利润下跌29%至约40亿元人民币；（3）合资品牌北京奔驰利润增长符合预期，销量增长72%至25万辆，净利润增长127%至约60亿元人民币。  
        北京品牌和北京现代难扭颓势，北京奔驰仍处于强产品周期  
        （1）北京品牌对引进国外技术的消化和创新能力不足，技术和品牌的沉淀与领先的自主品牌差距大。自主品牌例如吉利、长城和比亚迪分别在轿车、SUV和电动车方面形成了独特的竞争优势，在中低端市场已经具备很强的市场竞争力。我们预计公司短期内难以突破，预测北京品牌2016-17年销量维持高个位数的增长，实现扭亏的难度很大；（2）预计2016-17年北京现代仍面临困境，首先是公司缺乏杀手锏型的重磅车型推出，产品线面临其他合资品牌和中国领先自主品牌的两面挤压。其次是SUV市场竞争日趋激烈，尤其是自主品牌SUV强势崛起后，公司的市场份额逐步流失。预计北京现代2016-17年销量录得低个位数增长，盈利基本持平；（3）预计北京奔驰在2016年仍处于产品线的强势周期，但在2017年宝马新产品线开启后，它面临的竞争压力会明显上升。预计北京奔驰2016-17年销量同比增长17.5%/12.6%，盈利能力仍有一定的提升空间。
        短期缺乏股价催化剂，维持中性评级  
        下调2016-17E净利润预测23%/26%，低于市场一致预期22%/25%，以反映北京品牌亏损大于预期，以及北京现代平均售价和毛利率下跌的影响。我们看好北京奔驰的产品周期，但预计北京品牌、北京现代基本面内难有突破，股价缺乏催化剂，故维持中性评级。下调目标价至6.50港元，相当于10.5x  FY16  P/E，相对历史平均估值折让27%。公司当前估值9.5x  FY16  P/E，略高于汽车制造商行业平均估值水平，预计股价向上空间有限。