苏宁云商3  月31  日发布2015  年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015  年实现营业收入1355.48  亿元，同比增长24.44%；利润总额8.89  亿元，同比下降8.6%；归属净利8.73  亿元，同比增长0.64%，扣非净利润-14.65  亿元，同比亏损扩大2.13  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）摊薄EPS  为0.12元；净资产收益率2.87%。报告期每股经营性现金流0.23  元。
        2015  年四季度单季实现营业总收入419.78  亿元，同比增长43.51%；归属净利8.19亿元，同比下降57.06%；扣非净利-3.84  亿元，同比亏损扩大2.65  亿元。
        2015  年分配预案：以公司2015  年末总股本73.83  亿股为基数，每10  股派0.6  元现金（含税）。
        公司同时公告：董事会决议通过《关于与关联方共同投资设立产业基金的议案》。公司与苏宁润东（苏宁集团控股子公司）拟利用双方各自的产业、资金、专业的优势共同打造一支目标规模为  100  亿元的并购产业基金，首期规模20  亿。主要直接或间接投资符合国家产业政策、契合经济增长方式、具有良好成长性的项目，主要聚焦消费零售、TMT、文化娱乐、金融服务、健康服务等领域，与公司互联网零售发展战略契合度较高。通过投资、并购，有助于完善公司的生态圈体系，前瞻性布局相关产业，助力企业的长远发展。
        2015  年报简评：
        价格竞争抢占份额使收入猛增，毛利率略降，费用率下降，非经常收益对冲亏损。
        2015  年公司实现营业收入1355.48  亿元，同比增长24.44%，其中四季度单季收入增长43.51%，主要由于公司实行价格竞争策略，抢占市场份额。综合毛利率同比下降0.9%至14.61%，同样是受价格竞争策略的影响。
        而由于销售收入增长及运营效率提升，销售费用率减少0.72  个百分点，管理费用率和财务费用率分别略增0.08  和0.02  个百分点，期间费用率合计同比减少0.52  个百分点至15.72%。其中工资、租金费用增速低于收入增速，费用率分别减少0.43  和0.42  个百分点；而广告促销和运杂费均大幅增长40%以上，费用率分别增加0.28和0.16  个百分点。
        综上，公司2015  年扣非净利为-14.65  亿元，亏损同比扩大2.13  亿元。PPTV  68.08%股权出售贡献净利13.55  亿元，门店资产证券化贡献净利10.41  亿元，最终公司归属净利增0.64%至8.73  亿元。
        门店方面，大陆地区净关73  家，香港净关1  家，日本净开16  家，门店总数1638家；大陆同店收入增长4.5%。其中，大陆地区新开常规店74  家，红孩子店23  家，超市店37  家，云店10  家，改造升级云店32  家，臵换/关闭各类店面217  家；香港地区新开5  家，关闭6  家；公司抓住赴日旅游热潮，在日本市场新开18  家门店，关闭2  家，LAOX  已成日本最大免税商品消费渠道。截至2015  年底，公司在大陆地区拥有各类门店1577  家，进入地级以上城市297  个，港澳地区门店28  家，日本地区门店33  家，合计1638  家门店，同比净减58  家。截至2015  年末，公司拥有苏宁易购直营服务站1011  家，加盟服务站1430  家，渠道下沉继续推进。
        公司大陆地区可比店面销售收入同比增长4.5%，其中县镇店同店增速最快，达8.07%，旗舰店和社区店约5%，而中心店和红孩子店低于平均，约为2%。
        线上平台总GMV（含税）502.75  亿元，同比增长94.93%，移动端订单占比达60%。
        其中，2015  年全年线上自营商品销售收入（含税）402.93  亿元，同比增长78.3%；开放平台GMV  为99.82  亿元，同比增长213%。移动端交易占比不断提升，截至2015  年12  月，移动端订单数量占线上整体比例提升至60%。公司会员拓展及积累持续进行，2015  年底公司零售体系会员总数达到2.50  亿。
        通讯、数码、小家电等品类销售收入快速增长，毛利率不同程度下降。主要品类中，通讯品类同比增长51.27%至270.42  亿元，占主营收入20.2%，但同时毛利率减少1.32  个百分点至7.89%；小家电产品收入同比增长32.66%，毛利率基本持平；数码和IT  产品收入同比增长25.52%，毛利率减少0.6  个百分点。2015  年公司也继续丰富产品品类，截至2015  年末，商品SKU  达2  千万，开放平台商户2.6  万家。同时公司也借助大数据分析，通过联合上游品牌商进行C2B  反向定制和独家包销、新品首销等，提升了产品的差异度和吸引力。
        物流体系进一步完善，服务质量提升。（1）基础设施建设：截至2015  年末，公司投入运营南京二期、上海、沈阳3  个自动化拣选中心、30  个区域配送中心，北京、广州、南京3  个自动化仓库改造投产，物流基地数比2014  年底增加10  个；另有6个自动化拣选中心、12  个区域配送中心在建；公司拥有物流仓储及相关配套总面积达到455  万平方米。（2）最后一公里服务网络不断强化：公司已在全国拥有6051个快递点（兼具自提功能），同比增加4274  个，持续扩大“一日三送”、“次日达”、“半日达”、“极速达”配送服务范围，物流配送向二三线及农村城市逐步下沉。（3）物流社会化运作：2015  年12  月，苏宁物流云平台上线，公司加快物流社会化运作步伐。（4）跨境电商物流建设：公司已打通国内5  个口岸的跨境关务系统，同时完成进口（保税备货、直邮、邮政小包）及出口业务。
        金融业务持续创新，平台布局已经形成。公司支付业务以“易付宝+本地生活”模式覆盖教育、交通等场景，截至2015  年末，易付宝注册用户数超过1.3  亿；苏宁理财为用户提供一站式财富管理服务，满足客户的差异化理财需求；供应链金融业务，帮助中小微企业融资，推出账速融、信速融、票速融等核心产品；苏宁众筹是国内首个同时在线上平台、线下实体门店同步开展众筹产品体验的全渠道众筹平台，涵盖科技、设计、娱乐、农业等多个领域，已经跃居行业前三甲位臵；消费信贷领域，成立苏宁消费金融公司，创新推出“任性付”个人消费信贷产品，深挖数据有效控制信用风险，贷款余额增长较快。
        公司2016  年主要工作策略：
        （1）渠道策略：线下继续优化云店模式，从卖商品向卖生活方式转变；深耕三四级市场，全年计划新开服务站直营店1500  家；红孩子重点在北上广以及江苏、安徽和山东等地级市布局。线上运营方面，公司将成立专门的互联网平台事业部，负责苏宁易购平台的运营；加强线上平台的规则制定以及平台运营管理，从会员、商品、营销产品、线上用户体验等多个维度进行优化，形成常态的流量导入机制。
        （2）商品和供应链策略：继续丰富商品，增加SKU；推动商品供应链建设，加大扶持力度打造一批核心的KA  商品；继续巩固家电、3C  的品类优势，快速做强超市、母婴的市场地位；继续推动供应链升级重塑，2016  年公司在家电、3C  等核心品类C2B  反向定制和包销产品数量占比预计将达到20%；利用门店、手机、PC、TV  全渠道营销能力为供应商提供新品推广平台，包括向农村市场渗透。
        （3）服务策略：物流方面，加快自建物流项目进度，推进物流自动化，积极尝试仓储机器人、无人机配送；继续向农村渠道下沉；加大物流社会化开放程度。金融方面继续在支付、理财、众筹、个人消费信贷等方面与苏宁生态体系结合，满足用户多元化需求。IT  方面继续加强大数据应用、用户体验提升和服务支持等能力。
        对公司的判断。公司在组织架构、物流和信息系统调整优化之后，自3Q14  开始重新步入易购收入快速增长和整体亏损额收窄并逐步扭亏的轨道，基本面拐点延续，收入和利润的良性增长，提升了市场对其中期竞争前景的期待和对公司的估值情绪。公司与阿里的全面战略合作将加速公司线上业务发展及O2O  融合转型，线下物流、门店、服务等优质资源价值有望通过平台化运营被激活重估，未来想象与改善空间同样充足，具备引领行业变革的机遇与潜质。
        盈利预测和估值。关于公司的盈利预期，考虑到公司经营减亏，以及可能持续推进的“轻资产化”物业处臵收益，加上转让PPTV  股权减少相应亏损，以及未来几年经营上的减亏效应，我们判断公司未来两年将可微幅盈利，我们初步预计公司2016-2017  年EPS  各为0.01  元和0.02  元。  考虑到公司当前组织和后台优化，战略聚焦于门店互联网化和产品专业化，以及与阿里战略合作的重要意义和拓展空间，估值上可给予更积极考虑，按2016  年预期收入为基准，若对线下收入给以0.6  倍PS，对线上收入给以1.2  倍PS，对应目标市值为1252  亿元，合每股16.96  元，维持"增持"评级。  
        风险与不确定性。新业务推进效果不佳；与阿里合作效果未明；易购及平台销售额低于预期；市场竞争结构可能产生不利影响。