2015 年实现归属净利润4.13 亿元,同比下滑13.53%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三友化工2015 年实现营业收入136.93 亿元,同比增长7.87%;实现归属母公司净利润4.13 亿元,同比下滑13.53%;实现每股收益0.22 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中第四季度实现营收36亿元,同比下滑0.44%;实现归属净利润0.81 亿元,同比下滑21.9%;实现每股收益0.04 元。
收入毛利上升主营业务景气度回升,利润下滑系费用率提升所致。公司主营业务纯碱和粘胶在2015 年景气度均步入上升趋势,其中纯碱全年实现销售收入39 亿元同比增长10.25%,粘胶短纤实现收入57 亿元同比增长10.71%。
从毛利率看纯碱和粘胶短纤分别为27.52%和15.52%,各自上升了1.99 个百分点和3.53 个百分点。尽管2015 年公司收入和毛利率均上升,净利润依然出现下滑,主要系期间费用提升所致。公司销售费用率同比大幅上升1.16个百分点至4.79%,管理费用率和财务费用率也分别上升0.97 个百分点和0.34 个百分点。
纯碱供需格局持续改善,一季度业绩贡献或更加明显。公司目前拥有纯碱产能340 万吨/年,行业排名第一国内市场占有率13%左右,2015 年共实现销售349 万吨同比增长19.6%。自2014 年以来行业产能逐渐出清,截至2015年底国内共有44 家纯碱企业,总体产能在2990 万吨左右,同比减少36 万吨。纯碱价格自去年四季度以来持续上涨,尤其在山东海化因事故停产催化下,产品价格较去年低点已上涨近30%。我们认为因为库存和签单原因,纯碱价格上涨带来的业绩增量有望在一季度体现更加充分。
粘胶短纤价格持续上涨,2016 年景气度有望不断提升。公司同时是粘胶短纤行业产能最大的企业,拥有50 万吨/年产能,市场占有率17%,并且是同行业中成本最低的企业之一。2015 年实现销量52 万吨同比增长6.86%,其中出口10.33 万吨,占全国出口总量的49%。2015 年四季度粘胶短纤价格从高点1.5 万元/吨迅速下滑,最低跌至1.2 万元/吨,因此公司四季度业绩受到一定影响。2016 年以来产品价格触底反弹,当前行业库存仍处于低位,平均不到9 天,全行业开工率超过90%,价格已上涨至1.4 万元/吨。我们认为短期内,随着下游旺季来临,库存仍将在低位徘徊,加上今年杭州将要召开G20峰会,粘胶行业停产频率可能有增无减,供给端冲击仍会发生,产品价格有望持续上涨。
盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018 年的EPS 为0.43 元、0.60 元、0.69 元,维持“买入”评级;6 个月目标价12 元,对应2016 年28 倍动态市盈率。
风险提示。停产企业短期内快速开工,行业供给再次过剩;宏观经济下行,下游需求放缓。