◆08  年：74％收入来自经纪，80％收入来自新疆
公司2008  年实现营业收入15.98  亿元，同比减少64％；净利润5.42  亿元，同比减少73％；每股收益0.37  元，08  年每股净资产3.41  元，  ROE  为10.88％。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2008年业绩没有悬念，经纪和自营业绩同比下滑是业绩下滑的主要原因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从业务结构看，2008  年经纪业务收入占比由2007  年的50%迅速提升至74％；分地区看，2008  年80％的营业收入来自新疆地区，而2007  年新疆的收入贡献仅为31％。
◆经纪业务支撑业绩，投行业务有亮点
公司08  年整体经纪业务市场份额1.05%，呈逐季提升的态势，且市场份额上升趋势持续到09  年1  季度，1  季度市场份额1.28%，环比提升0.07  个百分点，同比则提升0.43  个百分点。与此同时，公司2008  年平均净佣金率维持在0.16%，尽管较2007  年的0.18%有所下降，但仍高于行业平均0.12-0.13%的水平。这得益于公司大部分经纪业务来自新疆地区，具备一定区域优势和定价能力，且新疆地区经纪业务竞争程度低于一线城市，且在市场回暖时交易量回升速度更快，地区成交量在全国占比呈上升趋势。经纪业务的区域特征使公司能保持佣金率的相对稳定。08  年投行业务实现承销收入8793  万元，同比增长114％，市场排名有显著提升。公司暂无资产管理业务收入。
◆  09  年关注自营业绩的弹性
08  年自营业务收入仅866  万元，成为拖累业绩最大的负面因素，这是公司未能及时减仓和调整投资结构所致。截至2008  年末，公司自营总规模26  亿元，其中股票类资产5.6  亿元，占比  21％；可供出售类股票资产5  亿元。我们认为，09  年以来股指上行有力于释放公司自营业务的风险；从历史业绩看，公司对自营业务较为重视，06-07  年自营业务收入贡献均在40％以上。由于公司08  年自营业绩基数低，09  年可关注自营业绩弹性为公司盈利增长的贡献。
◆维持“中性”评级
预测09  EPS  0.52  元，每股净资产为3.71  元，目前股价对应09  年PE  35  倍，PB  5  倍，估值已较为合理，我们暂维持“中性”评级，后续可关注自营业绩弹性给公司带来的业绩增长超预期的可能。