报告摘要:
08年报主业稳健增长10.78%,证券投资浮亏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司因前期发了08年业绩快报,故业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)实现主营业务收入20.25亿元,同比增长18.37%。投资收益和公允价值变动收益合计-2.14亿元,大幅下降并成为影响公司业绩的主要负面因素。净利润5,207万元,每股收益0.17元。扣除非经常性损益的净利润2.38亿元,同比增长10.78%,每股收益0.78元。经营活动产生的现金流量净额3.45亿元,同比增长了38.87%,每股现金流1.14元。08年度利润分配方案拟定为:扣除公司实际回购的B股数量后,向公司所有普通股股东每10股派发现金红利人民币1.00元。
09年一季报主业增长18.56%,业绩超预期。实现营业收入5.41亿元,同比增长3.08%。收入增长较少主要因合成厂和福兴原料药销售下滑所致;但公司的处方药销售增长势头很好。产品结构的改变使公司的综合毛利率提高了10.71个百分点;加之销售政策调整,销售费用率提高了6.13个百分点。投资收益及公允价值变动收益合计为3,573万元,去年同期为-1,983万元。综合所得税率为13.05%,同比下降10.23个百分点。净利润1.17亿元,同比增长126.21%,每股收益0.39元,业绩超预期。剔除非经常性因素,药品主业净利润为8,483万元,每股收益0.28元,同比增长18.56%。处方药收入增长、毛利率提升、所得税率下降是主业增长的主因。经营活动产生的现金流量净额1.69亿元,同比增长397.65%,每股现金流0.56元。
回购B 股进展顺利,退出二级市场专注于主业。截至09 年3 月31日,公司已累计回购B股681.52万股,占公司总股本的比例为2.23%,支付总金额约为港币6,480万元,平均成本为9.51元/股。公司回购股价的上限为不超过港币16元/股,回购总金额为不超过1.6亿元港币,回购期限到09年12月2日截止。我们预期公司在上述限制条件内,会继续实施B 股回购,可缩小股本4%-5%。公司已逐步退出了二级市场投资,截至3月31日,交易性金融资产余额为3,850万元,比年初减少了8,328万元,A股晨鸣纸业已清理,仅余小量H股。公司逐步退出二级市场投资,专注于主业;同时回购B股提升公司价值,增加二级市场对公司的认可度和关注度。
维持“增持-A”的投资评级,调高12个月内目标价至30.2元。因最终回购B股的数量未知,暂不考虑回购对公司业绩的增厚,我们维持前期对公司09年、2010年的业绩预测EPS分别为1.23元、1.40元,其中剔除证券投资收益后的主业EPS分别为1.08元、1.36元。按照目前行业整体估值情况、同时考虑到公司回购B股、缩股可提升业绩,我们对公司的估值由原先的25倍PE、调高至28倍PE,按照09年主业1.08元为计算基础,调高公司12个月内目标价至30.2元,目前公司股价仍有约28%的上涨空间,仍维持“增持-A”的投资评级。