报告摘要:
国电电力公布2008年年报:实现营业收入164.4亿元,同比下降5.88%;实现归属于母公司所有者的净利润17887万元,同比下降89.54%,每股收益0.033元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中公司4季度实现每股收益0.018元,与3季度的-0.045元相比已经大有好转。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2008年公司实现发电量、上网电量为604亿千瓦时和561亿千瓦时,同比下降1.06%和1.84%。由于7月1日和8月20日两次电价上调,导致公司08年平均电价上升6%,因此电力收入增加5%。但由于公司从08年6月1日起不再合并国电科技环保集团,导致非电热业务收入大幅下降,致使营业收入同比下降6%。
公司业绩下滑的主要原因在于煤价涨幅巨大,2008年综合标煤单价同比上涨47%,致使公司单位电量发电成本上升0.054元,使度电毛利由07年的0.069元/千瓦时下降到0.030元/千瓦时。
与华能国际、华电国际、大唐发电等龙头公司相比,拥有大渡河的水电资源是公司的最大优势明显。2009年开始,大渡河流域的瀑布沟、深溪沟和大岗山等一大批水电站将开始陆续投产。多年来,开发大渡河水电导致的财务压力一直是公司不得不面对的风险之一,现在大渡河水电开发开始进入收获期。而大型水电站的投产,将进一步改善公司的资产结构,增强公司对煤价上涨的应对能力。
公司除了投资电力、煤炭外,化工、新能源、金融和电力科技的投资亦开始初见成效,业务的多元化有利于公司平滑业绩。虽然从短期来看,这些产业对公司业绩贡献有限,但有利于公司长期发展。
五大集团中,国电集团非上市资产最多、盈利能力最强,同时近几年核准项目规模亦为五大集团之首,因此国电电力将是五大集团中资产注入空间最大的公司。预计09年仍会有资产注入,对公司业绩影响正面。
预计公司09年~10年EPS分别为0.31元和0.43元,动态市盈率20和14倍。考虑公司资产构成的优势和未来的资产注入,因此我们维持“增持-A”评级,目标价8元。
公司目前的主要问题在于财务压力较大,未来的融资需求强烈。