08年报业绩低于预期,高比例分红超出预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司08年实现营业收入14.18亿元,同比下降19.4%;归属母公司所有者的净利润为1.82亿元,同比下降48%,完全摊薄的每股收益为1.45元,低于年报业绩预告中完全摊薄后每股收益1.66元的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)08年利润分配方案是,每10股分派现金红利10元,同时以资本公积每10股转增3股,由于公司在08年中期也进行了10股派10元现金的分配,两次分红累计金额是08年净利润的1.38倍,派现比例高于预期。
第四季度收入下降明显,优惠所得税率缓冲了净利润下降幅度。受金融危机影响,公司第四季度收入3亿,同比降36%,环比降12%。08下半年氨纶价格持续低迷,毛利率降至9%,公司在四季度关停了20%的氨纶产能。芳纶方面,虽然在08年9月1500吨服装用间位芳纶投产,但是四季度芳纶出口不畅,国外订单消失,自11月后降低了芳纶的开机率,服装用芳纶暂时停产。另外,公司在08年底被评为高新技术企业,享受15%的优惠税率,四季度由税收因素带来的净利润近3000万,计提减值准备2400万,单季税前利润为-2200万。
下调09年盈利预测,看好10年发展前景,维持增持评级。09年一季度氨纶行业开工率提升、价格也小幅上涨,但氨纶业务仍处于亏损状态,预计09下半年至10年能扭亏为盈。全球芳纶巨头杜邦公司因海外需求萎缩,将市场转向中国,芳纶竞争加剧导致价格从11月底开始下跌。我们调整09、10年盈利预测,小幅上调了氨纶的价格和毛利率,含税价格为5.2和5.6万元/吨(原均为5万元/吨),氨纶毛利率为12%和18%(原为10%);下调了芳纶的价格和毛利率,含税价格为15万元/吨(原为18万元/吨),芳纶毛利率为40%为45%),调整后EPS为1.02/1.84元(原为1.64/1.83元),对应的09、10年的PE为37、20.5倍。我们认为,09年将是公司盈利低点,10年随着氨纶行业回暖,芳纶海外求逐步恢复,以及高端产品芳纶1414投产,公司的综合毛利率将由09年的20.8%提升至26.8%,盈利恢复能力强,看好10年的发展前景,维持增持评级。