􀁺  公司年报略高于我们预期，原因来自政府补助收入较去年增长3500  万元，公司被认定为山东省2008  年第一批高新技术企业，获得3  年所得税优惠。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2008  年公司实现销售收入60.1  亿元，同比回落0.43%；生产机制纸116.88  万吨，比去年同期下降6.02％；销售机制纸106.71  万吨，比去年同期下降15.84％；净利润3.65  亿元，同比下滑27.49%；基本EPS为0.665  元，每10  股派发现金0.60  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀁺  四季度亏损  0.04  元，销售不畅是主因；年末存货减值计提幅度较小，或影响未来盈利。四季度在存货调整的影响下，企业毛利率从三季度的19%下滑至8.56%，而分产品看，新闻纸、文化纸和化工产品毛利率下半年分别为13.2%、14.2%和8.9%，其中新闻纸和化工产品毛利率较上半年出现大幅下滑，这也导致企业下半年业绩急挫。此外，公司08  年末原料和产成品预计分别为20  万吨和10  万吨，对剩余存货计提减值准备达到3.3%的水平，其中产成品和原料分别计提4.1%和1.7%，考虑年末高价库存消化过半及之后产品价格呈现上升趋势，我们认为存货减值准备风险相对较小，但存货占款较大影响流动性的风险仍不可忽视。
􀁺  产能利用率触底回升，盈利有望二季度递增。我们调研了解，企业一季度开始，产能利用率和销量有所恢复，这将摊薄企业吨纸折旧和资金占用成本；此外，公司是具有技术优势的大型企业，生产工艺一直领先于同行，有效拉开与其他中小型企业毛利率的差距（见图4）。而随着下游对纸品价格下滑预期阴霭渐散，需求将回暖，我们认为未来企业有望在废纸价格逐步走高的过程中略微提价从而实现盈利的环比增长。