􀁺  从  3  月份到明年中期，新闻纸景气迎来一年多的上升时期
在供给方面，2009  年无新的新闻纸生产线投产，2010  年广东华泰25~30  万吨进口二手设备预期中期投产，南京华伦君泽纸业公司20  万吨生产线预期年底投产；汉阳晨鸣15  万吨新闻纸机1Q09  已经完成文化纸改造，广州造纸老厂其中的25  万吨规模已开始技改为文化纸，预期年底前完成。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因此，2009~2010  年有效产能略降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在需求方面，基于7.5%的GDP  增长和1.5  万吨/亿元单位GDP新闻纸消费量下降，2009  年新闻纸需求预期增长4.5%；2010  年历时半年的上海世博会预期带来8.8%的需求增长。
综合上述供需关系的新闻纸市场正在迎来不低于一年的景气上升时期，以2008年78%的开工率为起点，2009  年和2010  年的开工率分别为82%和88%。此外，5  月开始实施的环保新标准利好文化纸而成为新闻纸间接催化剂。
􀁺4Q08  为公司盈利低点
2008  年公司实现销售收入60.0  亿元，同比下降0.43%；实现归属于母公司股东净利3.6  亿元，同比下降26.5%，EPS  为0.66  元，基本符合我们不作资产减值处理的盈利预期。分配方案为10  股派现0.06  元。盈利下滑来自4Q08  经济下滑带来的需求锐减及去库存。当季实现收入10.1  亿元，同比和环比分别下降34.0%和38.1%，并出现近年首季亏损，亏损额为2078  万元，其中存货跌价准备计提3800  万元。4Q08  遭受的景气下滑令公司产品毛利率显著下降、销量锐减、库存上升、经营效率明显下降、费用率提高等。
􀁺  合理价值在15.4~16.4  元/股之间，上调评级至“推荐”
基于对新闻纸行业景气上升判断和公司市场策略的调整等因素，我们测算公司2009~2011  年EPS  分别为0.87  元、1.17  元和1.21  元。基于该盈利预期、13.9%的半显增长和2%的永续增长假设，公司当前和半年后的内在价值为15.4~16.4元/股，对应2009~2011  年P/E  分别为18X、13X  和13X。因价值低估四成及景气上升形成盈利提高之持续催化，投资评级由“谨慎推荐”上调为“推荐”